2018-中国铁塔_5G加速_基建王者先行_22页-1mb

中国铁塔（00788.HK）总结

核心内容概述

中国铁塔是一家由国务院批准、国资委和工信部推动设立的通信基础设施综合服务企业，由三大运营商共同出资成立。公司专注于通信基站建设与运营，是5G基建的重要参与者。2018年12月10日起，公司股票纳入港股通，提升了市场关注度与资金流动性。首次覆盖给予“买入”评级，目标价为1.8港元/股，对应2019年EV/EBITDA为10倍。

主要观点

• 5G加速发展：5G基站数量约为4G的1.5倍，公司作为运营商指定建设方，有望率先受益。
• 共享模式提升盈利：公司通过共享站址资源，提升站均租户数，增强盈利能力。2018年站均租户数从1.44提升至1.49，EBITDA率稳定在58.5%左右。
• 节省资本开支：公司与国家电网等单位合作，利用已有设施节省建设成本，提高布站效率。
• 商业模式成熟：公司模式与美国AMT相似，已获得海外投资者认可，具备复制其成功经验的潜力。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年公司净利润分别为31亿、57亿、88亿，EBITDA分别为413亿、463亿、528亿，增速显著。

关键信息

5G基建与共享模式

• 5G时代基站数量将增加，公司作为共享铁塔的主导者，将受益于运营商资本开支回暖。
• 公司通过提高共享率，减少重复建设，节省成本，提升单站收益。
• 5G基站加挂天线系统将带来额外收费，进一步增强盈利能力。

公司优势与财务表现

• 站址资源丰富：截至2017年底，公司拥有187万个站址，是全球第一，远超其他主要竞争对手。
• 盈利稳定增长：2017年公司主营收入为686.65亿元，净利润为19.43亿元，EBITDA率为58.8%。
• 成本控制与折旧调整：公司自2018年起调整折旧期为20年，提升盈利表现。
• 财务指标：公司2018年EBITDA为413.13亿元，净利润为30.71亿元，EPS为0.02元/股，ROE为2.4%。

财务预测

风险提示

• 5G建设进度不达预期
• 运营商资本开支持续下滑
• 场地租金与用人成本上涨过快
• 测算与实际存在误差

总结

中国铁塔凭借其庞大的站址资源、政策支持和共享模式优势，在5G基建中占据主导地位。公司通过提升共享率和优化定价模式，增强盈利能力。随着5G的发展，公司有望进一步提升单站收入和盈利水平，同时借助与国家电网的合作，降低成本和建设周期。海外经验表明，共享模式有助于运营商节省成本，提升效率，公司具备复制其成功经验的潜力。公司财务表现稳健，盈利预测乐观，受到机构投资者的青睐。