中国铁塔投资价值分析报告_中国共享铁塔制度的主要践行者_37页_3mb

报告摘要

中国共享铁塔制度的主要践行者 —— 中国铁塔（0788.HK）投资价值分析报告总结

核心内容

中国铁塔是共享铁塔制度在国内的主要践行者，其在铁塔基础设施服务市场占据绝对主导地位，以收入计市场份额约为97.3%。公司通过整合三大运营商的铁塔资源，形成了覆盖全国的站址网络，并通过拓展室分及跨行业应用服务，增强其业绩增长的弹性。

主要观点

市场主导地位：中国铁塔在国内铁塔市场几乎垄断，与运营商关系紧密，共享水平持续提升。
业务增长模式：公司通过站址数量扩张和共享水平提升实现增长，其中宏站业务增长平稳，微站和室分业务增长迅速。
5G驱动增长：5G商用将带来宏站、微站、室分业务的新增长机遇，尤其在提升共享比例和利用社会杆塔资源方面。
盈利结构：公司EBITDA利润率略高于国际同业，但净利率受折旧拖累，未来有望通过优化折旧政策和拓展高利润业务改善。
估值与评级：基于DCF估值法，给予目标价1.45港元，对应2018/2019年7.0x/6.1xEV/EBITDA，首次给予“增持”评级。

关键信息

1. 公司概况

中国铁塔成立于2014年，由三大运营商共同发起。
公司核心资产包括来自三大运营商的存量站址和自主新建站址。
公司业务分为塔类、室分及跨行业三大板块，其中塔类业务占营收95.4%，室分和跨行业业务增长迅速，合计占比扩大至3.8%。

2. 市场格局

全球共享铁塔模式：起源于美国，推广至印度、欧洲及中国，不同国家的推行机制及各方力量导致市场格局分化。
中国铁塔垄断地位：由于国企改革及三大运营商联合注资，公司掌握国内96.3%的站址资源，实现垄断。
美国与印度对比：美国市场由独立第三方铁塔公司主导，印度市场由运营商主导，中国铁塔处于两者之间，具备独特优势。

3. 业务增长核心变量

站址数量：是营收增长的关键引擎，公司通过自主新建及社会合作方式实现小幅扩张。
站均租户数：是利润率提升的核心入口，预计2018-2020年逐步提升至1.47、1.49、1.53。
定价机制：公司采用市场定价与成本加成相结合的方式，但成本转嫁能力受限，共享折扣政策对营收增长有抑制作用。

4. 盈利能力分析

EBITDA利润率：2017年为58.8%，高于印度同业，但低于美国同业。
净利率：2018年H1为3.42%，受折旧摊销影响较大，未来有望改善。
资产负债率：2018年H1为61%，低于美国同业，高于印度同业，主要依赖融资支撑资产扩张。

5. 衍生服务与新业务

室分业务：仍处于起步阶段，2018年前三季度营收同比增长79.3%，集中在高铁、隧道等高难度场景。
跨行业应用业务：2018年前三季度营收同比增长971%，主要集中在政府项目，未来有望拓展至企业级市场。

6. 5G带来的机遇

宏站业务：共享比例提升将驱动增长，预计2018-2020年营收增速分别为2.4%、5.6%、7.7%。
微站业务：利用社会杆塔资源，预计2018-2020年营收增速分别为233%、60%、80%。
室分业务：有望承接5G时代原运营商存量项目，实现升级与增长。

7. 财务表现与估值

财务数据：2018年前三季度营收同比增长6.1%，EBITDA同比增长12.5%，净利润同比增长6.1%。
估值：基于DCF模型，目标价为1.45港元，对应2018/2019年7.0x/6.1xEV/EBITDA，低于全球平均。

风险提示

5G商用推迟：可能影响业务增长节奏。
定价协议调整：可能对营收和利润率产生负面影响。
室分及跨行业拓展放缓：可能限制增长潜力。

总结

中国铁塔凭借共享铁塔模式在国内市场占据主导地位，未来5G建设将为其带来新增长机遇。虽然基础塔类业务增长平缓，但室分及跨行业应用业务增长迅速，有助于整体业绩提升。公司具备全网服务能力，未来盈利能力有望通过优化折旧政策和提升共享比例改善。尽管当前估值较低，但其在5G时代的增长潜力较大，建议关注其业务拓展进展及定价机制变化。

展开完整摘要