20250120-宏源期货-有色金属周报（锌）_TC持续好转_原料供应拐点已现_29页_1mb

宏源期货研究所有色金属周报（锌）：2025年1月20日发布

核心总结：
本周锌市呈现供需两弱、库存小幅去化的局面，但基本面变化明显，锌价反弹空间有限，预计维持在23500-24500元/吨区间运行。报告核心观点及关键信息梳理如下：

一、宏观与原料端变化

宏观方面：
美国12月零售数据增长，经济需求强劲，降息预期修复，但特朗普政策带来潜在风险；国内经济数据超预期，市场情绪好转，锌价低位反弹。

原料端（锌精矿-TC）拐点已现：

• 虽然部分矿山冬季停产，但北方炼厂春节备库基本完成；
• 炼厂复产缓慢，原料库存天数回升至27天左右，达到常规水平；
• 澳大利亚矿山因火灾停产，但短期内对国内供给影响较小；
• TC（加工费）持续回升，显示炼厂在谈判中话语权增强，市场格局从紧平衡转向趋松。

二、供给端变化

精炼锌产量：

• 12月国内精炼锌产量约52万吨，略低于预期；
• 1月产量预计微增至53万吨左右；
• 进口窗口偶启后关闭，保税区库存下滑，现货偏紧格局有望改善。

三、需求端变化

临近春节，下游企业放假进入高峰：

1. 镀锌产业：

• 开工率显著下滑（已下滑近9个百分点），因铁塔等固定订单企业放假较晚；
• 原料采购减少，成品库存累积；
• 价格亦有所走弱。

2. 压铸锌合金产业：

• 开工率下滑明显（约8.56个百分点），多数企业进入节前停产；
• 订单终端需求疲软，压铸厂采购积极性低；
• 价格继续走弱。

3. 氧化锌产业：

• 开工率小幅波动，部分产品库存仍有消化；
• 饲料级和电子级表现尚可，陶瓷级低迷；
• 原料库存减少，成品库存降幅加快。

四、库存变化

• 国内三地库存（SMM三地+保税区）继续小幅去化；
• 上海、伦敦交易所锌库存保持下降；
• 月度供需平衡表显示，初步测算1月锌锭产量为53万吨，表观消费量达57.6万吨，供需缺口缩小，但下游需求季节性下滑导致总体偏弱。

五、未来展望与操作策略

• 供需展望：下游放假逐步深化，需求转淡；进口增加与原料供应宽松将部分缓解供需矛盾。
• 价格区间：预计锌价反弹空间有限，操作建议以逢高沽空为主，运行区间参考23,500-24,500元/吨。

风险因素：

• 宏观情绪波动与下游需求不及预期；
• 全球经济复苏不确定；
• 锌精矿供应变化、进口盈亏情况、库存积累速度等。

免责声明：本报告分析仅供参考，不构成投资建议，投资者据此操作风险自担。