20221225-银河期货-锌年报_矿松炼紧高TC_价格重心下移_19页_2mb

锌2022年报总结

核心内容

2022年锌价经历了显著的波动，主要受宏观政策、能源价格、供需关系及市场情绪的影响。锌价在2020年初因疫情和负油价跌至低点，随后因中国经济修复、全球大放水及供应端干扰而大幅上涨，创下历史新高。但随着美联储加息、欧洲能源问题缓解、国内疫情封控及需求走弱，锌价开始下跌。自7月中旬以来，锌价进入震荡整理阶段，低库存和高TC维持了价格的支撑。

主要观点

1. 宏观与能源双驱动

• 锌价在2023年经历了两轮走势：上半年因能源危机上涨，下半年因宏观经济衰退和需求走弱下跌。
• 欧洲能源价格高企，导致冶炼成本上升，欧洲锌冶炼厂减产，加剧了供应紧张。
• 中国因水电短缺、环保限产和疫情等因素，锌供应也受到一定影响。

2. 低库存与挤仓风险

• 2023年锌库存持续走低，BACK结构加剧，现货升水走高。
• 2022年10月发生挤仓事件，监管干预后月差回落，但库存仍持续流出。
• 低库存状态使市场容易出现挤仓现象，影响价格波动。

3. 内外走势差异

• 海外锌价因能源价格高企而弹性更大，沪伦比值走低。
• 国内锌价受人民币贬值和出口窗口影响，出现进口锌锭的情况。
• 海外锌价在2023年可能继续震荡下行，而国内锌价在政策支持下有望企稳。

4. 产业链利润再分配

• 矿端供应量有所减少，冶炼端减产更严重，导致TC维持高位。
• 欧洲冶炼厂因高电费和能源问题难以复产，而亚洲地区因利润刺激，冶炼产能逐步恢复。
• 2023年全球锌矿供应预计增加30万吨，但冶炼端的减产仍可能维持。

关键信息

供应端

• 2022年1-10月锌精矿产量同比减少3.61%，产量预期下调。
• 欧洲冶炼厂减产严重，合计涉及产能约72.8万吨，占全球16.12%。
• 国内冶炼厂在2023年有望提产，预计增加25~30万吨产量。

需求端

• 国内经济在政策支持下有望企稳反弹，地产政策和防疫政策的调整对需求有积极影响。
• 海外经济陷入衰退，尤其是欧洲，锌需求受抑制。
• 基建和电网投资对镀锌需求有支撑，但增速可能放缓。
• 白家电需求与地产销售高度相关，2023年有望因政策支持有所改善。

价格走势与市场结构

• 锌价在2023年预计维持震荡下移趋势，波动区间为【19000,25000】元/吨。
• 低库存和BACK结构持续，挤仓风险仍然存在。
• 沪伦比值在2023年可能继续回归，国内锌锭进口增加。

未来展望

1. 高TC维持可能性大

• 矿端供应增长缓慢，冶炼端仍存在减产压力，TC可能维持高位。
• 进口矿窗口可能持续，刺激精炼锌提产，但难以弥补欧洲产能缺口。

2. 欧洲复产是关键

• 欧洲冶炼厂复产难度大，若无法恢复，全球锌资源平衡将受制约。
• 欧洲产能恢复将缓解矿端过剩，降低TC，推动锌价上涨。

3. 价格重心下移与波动

• 锌价可能因全球宏观周期下行而震荡下移。
• 波动率预计维持高位，衍生品交易机会增多，空头需谨慎应对挤仓风险。

4. 套利机会与操作建议

• 低库存和BACK结构可能持续，套利交易需关注价差波动。
• 空头可采取短平快策略，多头可利用波动率进行多空交易。

衍生品与市场策略

• 供需不确定性大，库存低位运行，价格弹性强。
• 可利用蝶式套利等工具进行波动率交易。
• 空头需警惕挤仓风险，多头可关注政策利好和需求复苏。

图表参考

• 图1：沪锌价格走势图
• 图2：伦敦锌价格走势图
• 图3：月差走势
• 图4：仓单与虚实比
• 图5：内外比值走势
• 图6：中国精炼锌进出口
• 图7：产业链利润分配
• 图8：冶炼利润走势
• 图9：国内现货升水走势
• 图10：海外现货升水走势
• 图11：内外TC走势
• 图12：锌矿进口利润
• 图13：全球锌精矿产量
• 图14：国内锌精矿产量
• 图15：欧洲电力价格走势
• 图16：冶炼厂锌精矿月度库存
• 图17：锌精矿进口维持高位
• 图18：精炼锌开工率
• 图19：冶炼利润大幅上行
• 图20：冶炼产能变动
• 图21：全国锌库存
• 图22：LME锌库存
• 图23：固定资产投资完成额-基建
• 图24：电力投资和建筑业投资走势
• 图25：地产销售与空调销售对比
• 图26：白色家电产量
• 图27：乘用车产量
• 图28：新能源汽车产量
• 图29：海外平衡表
• 图30：国内平衡表

作者信息

• 研究员：王颖颖
• 期货从业证号：F3039600
• 投资咨询从业证号：Z0014913
• 联系方式：021-65789219，wangyingying_qh1@chinastock.com

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