债券资管新规点评专题报告：资管行业新时代，监管规则落地进程开启-20171119-华创证券-12页

债券深度报告总结

核心内容概述

《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》由中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布，标志着2017年成为资管行业统一监管的元年。该文件作为跨市场、跨部门的综合性监管规则，旨在消除监管套利，推动资管行业向规范化、透明化、净值化方向发展。

主要观点提炼

1. 监管趋严，行业统一化方向明确

• 政策导向：《指导意见》强调统一监管标准，对同类资管业务做出一致性规定，实行公平市场准入和监管。
• 打破刚兑：明确禁止金融机构以任何形式为资管产品垫资兑付，推动产品净值化管理。
• 资金池治理：规范资金池业务，限制期限错配、滚动发行等操作，推动资管产品向净值化转型。
• 合格投资者门槛提升：对合格投资者的认定更加严格，私募产品销售难度加大。

2. 市场适应性与政策灵活性兼顾

• 条款调整：部分条款根据市场实际情况进行了修订和删减，为常规业务发展提供更良好的环境。
• 放宽部分限制：如允许公募产品投资金融衍生品、放松全部公募产品集中度要求等，更贴近市场现实。

3. 监管协调机制明确

• 金稳会统筹：金融稳定发展委员会负责高层协调，央行放弃监管问责权，与其他金融监管部门合作推进。
• 信息报送与统计制度统一：建立统一的统计制度和信息报告制度，为穿透式监管和协调监管提供基础设施。

4. 监管落地进程刚开始

• 细则待出：《指导意见》为纲领性文件，后续将由各金融监管部门出台细则，监管步伐刚刚开始。
• 过渡期安排：给予1.5年过渡期，缓冲新规对市场的冲击，允许逐步调整业务模式。

5. 对债市的中长期影响

• 短期影响有限：目前市场反应以情绪为主，对债市操作层面影响不大。
• 中长期压力显现：随着新规落地，机构行为将调整，信用债市场可能受到冲击，债市环境或将恶化。

关键信息汇总

一、重要监管条款变化

二、市场影响分析

• 短期影响：市场情绪受政策冲击，但债市操作层面影响有限。
• 中长期影响：打破刚兑、规范资金池、限制嵌套等政策将促使金融机构调整业务模式，对信用债市场形成压力。
• 投资者行为：合格投资者门槛提高，私募产品销售难度加大，需加强投资者适当性管理。
• 产品转型：资管产品向净值化、透明化方向发展，需适应新的投资逻辑和风险控制机制。

三、政策执行与后续展望

• 过渡期安排：从2017年11月17日到2019年6月30日，金融机构有时间调整业务。
• 细则出台：各金融监管机构将在统一框架下制定细则，预计2018年陆续发布。
• 监管协调机制：由金稳会进行高层协调，央行负责宏观审慎监管，提升监管效率。

总结

《指导意见》是资管行业监管的重要里程碑，其内容涵盖产品分类、合格投资者、信息披露、分级产品、嵌套与通道业务等多个方面。政策整体趋严，但对部分争议点进行了调整，为市场提供缓冲。未来监管细则将逐步落地，资管行业将经历深度调整，对债券市场尤其是信用债带来一定冲击。投资者需密切关注政策动向，适应新规带来的市场变化。