20171119-西南证券-固定收益周报_资管新规落地__债市或继续低位震荡_18页_1mb
报告摘要
债券市场周报总结 (2017.11.13-2017.11.19)
核心内容
2017年11月13日至11月19日期间，国内债券市场整体呈现震荡态势，主要受到资管新规发布及流动性变化的影响。央行通过公开市场操作大幅投放流动性，缓解了市场紧张情绪，但资管新规的实施仍对市场产生一定冲击。利率债收益率普遍上行，信用债利差普遍走扩，市场情绪整体偏弱。
主要观点
- 资管新规影响：资管新规发布，内容基本符合市场预期，但对资管行业的影响取决于过渡期执行力度。新规可能对非标融资产生较大冲击，但对银行和理财业务影响有限。
- 流动性变化：央行本周净投放6210亿元，短端利率有所下降，市场流动性压力有所缓解，但下周逆回购到期量较大，流动性仍面临一定挑战。
- 利率债走势：中长期国债收益率保持稳定，国开债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行2bps至3.96%，5年期国开债收益率上行4bps至4.63%。
- 信用债利差：信用债收益率普遍上行，不同行业和地区信用利差呈现分化趋势，船舶制造、国防军工等利差走扩，纺织服装、轻工制造等利差收窄。
- 债券市场融资：国债净融资减少，地方债净融资增加，信用债净偿还，同业存单净融资显著增加。
- 市场情绪：市场对资管新规的监管执行力度预期较为谨慎，认为过渡期监管强度将介于4、5月份和三季度之间，整体债市或延续震荡。
关键信息
一、资管新规落地
- 2017年11月17日，央行联合其他监管机构发布资管新规，对资产管理业务进行统一规范。
- 规则涵盖禁止多层嵌套、禁止资金池、风险准备金计提等，影响范围广泛。
- 预计资管业务规模将经历一定收缩，但若过渡期内收缩速度适中，对市场冲击有限。
二、宏观经济数据
- 工业品价格：生产资料价格指数环比上涨0.4%，食品价格指数环比下跌0.3%。
- 房地产销售：三十个大中城市房地产日均销售面积同比下跌21.8%，跌幅较上周收窄。
- 人民币汇率：人民币兑美元即期汇率升值47bps至6.6353。
三、利率债表现
- 国债：10年期国债收益率上行2bps至3.96%，国债期限利差上行0.2bps至34.9bps。
- 国开债：5年期国开债收益率上行4bps至4.63%，与国债利差扩大8.5bps至71.7bps。
- 全球市场：美国国债利率下行，中东风险事件影响下，全球主要经济体10年期国债收益率大多下行。
四、信用债走势
- 企业债收益率：5年期AAA级企业债收益率上升14个bps至5.17%，AA级上升9个bps至5.53%，A级上升11个bps至10.35%。
- 行业分化：船舶制造、国防军工、煤炭开采等利差走扩，纺织服装、轻工制造、环保等利差收窄。
- 地区分化：吉林、四川、青海等地信用利差走扩，山西省利差收窄。
五、债券市场净融资
- 国债：本周净融资571.6亿元，环比减少287.2亿元。
- 地方债：本周净融资1282.9亿元，环比增加441.5亿元。
- 信用债：本周净偿还200.9亿元，环比减少98.9亿元。
- 同业存单：本周净融资104.1亿元，环比增加870.8亿元。
六、债券市场配置建议
- 四季度市场可能延续震荡状态，建议投资者延续短久期、高票息策略。
- 资管新规的实质影响来自资管规模收缩速度，预计过渡期内不会出现大幅收缩。
风险提示
- 监管政策推进力度超预期，可能对市场产生更大冲击。
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数据图表说明
- 图1：资管业务流程示意图
- 图2：理财产品余额与同比增速
- 图3：基金专户及子公司规模和券商资管规模
- 图4：基金子公司管理资金来源（2015年末）
- 图5：券商资管通道业务投向分布（2015年末）
- 图6：历年六大发电集团耗煤量
- 图7：历年30城市房地产周度销售
- 图8：食品价格周环比涨幅
- 图9：生产资料价格周环比涨幅
- 图10：人民币对美元汇率波动
- 图11：央行公开市场操作
- 图12：DR007利率走廊
- 图13：R007波动偏离度测量
- 图14：中美短期利差
- 图15：同业存单与理财平均收益率比较
- 图16：国债收益率期限结构及周度波动
- 图17：国开债收益率期限结构及周度波动
- 图18：国债期限利差
- 图19：5年期国开债与国债利差
- 图20：全球主要经济体10年期国债收益率变动
- 图21：国债期货收盘价波动
- 图22：10年期国债净基差及IRR波动
- 图23：5年期（FR007）利率互换与银行债融成本
- 图24：5年期（3MSHIBOR）利率互换与银行债融成本
- 图25：FR007互换定盘利率期限结构
- 图26：5年期不同信用评级企业债收益率
- 图27：不同评级企业债期限利差
- 图28：产业债、城投债信用利差
- 图29：城投债信用利差
- 图30：不同所有制企业债信用利差
- 图31：新老划断前后AA级城投债信用利差比较
- 图32：各行业产业债信用利差
- 图33：各地区产业债信用利差
- 图34：不同评级钢铁债信用利差
- 图35：不同评级煤炭债信用利差
- 图36：同业存单上周净融资水平
- 图37：地方债上周净融资水平
- 图38：信用债上周净融资水平
- 图39：国债一二级市场收益率比较
- 图40：中长期AA级企业债一、二级市场收益率比较
表格数据
表1：短期利率及银行间固定收益债券到期收益率涨跌情况
| 项目 | 最新数值 | 最近1周 | 最近1月 | 最近2月 | 最近3月 | 最近6月 | 最近1年 | 年初至今 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中债国债总净价指数 | 112.50 | 0.02 | -0.72 | -1.07 | -1.33 | -1.37 | -6.68 | -4.65 |
| 中债中短期债券净价指数 | 111.53 | -0.21 | -0.97 | -1.30 | -1.46 | -0.72 | -5.12 | -3.28 |
| 中债长期债券净价指数 | 108.61 | -0.22 | -1.39 | -1.77 | -2.45 | -3.68 | -14.05 | -9.19 |
| 中债短融总净价指数 | 98.97 | -0.05 | -0.10 | -0.07 | -0.08 | 0.23 | 0.08 | 0.31 |
| 中债企业债总净价指数 | 78.24 | -0.32 | -0.89 | -1.38 | -2.25 | -3.08 | -12.82 | -9.64 |
表2：近两周债券招投标情况
| 债券代码 | 债券简称 | 发行日期 | 招投标日期 | 期限 (年) | 招标方式 | 招标标的 | 实际发行总额 (万元) | 参考收益率 (%) | 最终发行价格 | 最终票面利率 (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 170411Z9.IB | 17 农发11(增9) | 2017/11/6 | 2017/11/6 | - | 3 荷兰式 | 价格 | 500,000 | 4.44 | 100.04 | 4.12 |
| 170412Z9.IB | 17 农发12(增9) | 2017/11/6 | 2017/11/6 | - | 5 荷兰式 | 价格 | 400,000 | 4.49 | 99.71 | 4.21 |
| 170208Z11.IB | 17 国开08(增11) | 2017/11/7 | 2017/11/7 | - | 7 荷兰式 | 价格 | 300,000 | 4.52 | 99.64 | 4.3 |
| 170209Z7.IB | 17 国开09(增7) | 2017/11/7 | 2017/11/7 | - | 3 荷兰式 | 价格 | 500,000 | 4.38 | 100.03 | 4.14 |
| 170211Z3.IB | 17 国开11(增3) | 2017/11/7 | 2017/11/7 | - | 1 荷兰式 | 价格 | 400,000 | 3.98 | 99.99 | 3.83 |
| 170212.IB | 17 国开12 | 2017/11/7 | 2017/11/7 | - | 5 荷兰式 | 利率 | 600,000 | - | 100 | 4.44 |
| 170415Z10.IB | 17 国开15(增10) | 2017/11/7 | 2017/11/7 | - | 10 荷兰式 | 价格 | 1,200,000 | 4.47 | 99.12 | 4.24 |
| 071721002.IB | 17 国泰君安CP002 | 2017/11/9 | 2017/11/9 | - | 0.25 荷兰式 | 利率 | 300,000 | - | 100 | 4.6 |
| 071717001.IB | 17 东北证券CP001 | 2017/11/9 | 2017/11/9 | - | 0.25 荷兰式 | 利率 | 120,000 | - | 100 | 4.73 |
| 170309Z17.IB | 17 进出09(增17) | 2017/11/9 | 2017/11/9 | - | 5 荷兰式 | 价格 | 300,000 | 4.51 | 99.75 | 4.11 |
| 170310Z13.IB | 17 进出10(增13) | 2017/11/9 | 2017/11/9 | - | 3 荷兰式 | 价格 | 300,000 | 4.47 | 99.96 | 4.03 |
| 170311Z.IB | 17 进出11(增发) | 2017/11/9 | 2017/11/9 | - | 1 荷兰式 | 价格 | 300,000 | 4.03 | 99.963 | 3.76 |
| 170411Z10.IB | 17 农发11(增10) | 2017/11/13 | 2017/11/13 | - | 3 荷兰式 | 价格 | 500,000 | 4.54 | 99.85 | 4.12 |
| 170412Z10.IB | 17 农发12(增10) | 2017/11/13 | 2017/11/13 | - | 5 荷兰式 | 价格 | 400,000 | 4.59 | 99.35 | 4.21 |
| 081760016.IB | 17 悦达租赁ABN00' | 2017/11/13 | 2017/11/13 | - | 2 | 数量 | 2,730 | - | 100 | - |
| 170208Z12.IB | 17 国开08(增12) | 2017/11/14 | 2017/11/14 | - | 7 荷兰式 | 价格 | 400,000 | 4.75 | 98.44 | 4.3 |
| 170209Z8.IB | 17 国开09(增8) | 2017/11/14 | 2017/11/14 | - | 3 荷兰式 | 价格 | 550,000 | 4.52 | 99.76 | 4.14 |
| 170211Z4.IB | 17 国开11(增4) | 2017/11/14 | 2017/11/14 | - | 1 荷兰式 | 价格 | 400,000 | 4.16 | 99.99 | 3.83 |
| 170212Z.IB | 17 国开12(增发) | 2017/11/14 | 2017/11/14 | - | 5 荷兰式 | 价格 | 400,000 | 4.61 | 99.32 | 4.44 |
| 170404Z29.IB | 17 农发04(增29) | 2017/11/15 | 2017/11/15 | - | 7 荷兰式 | 价格 | 300,000 | 4.80 | 98.26 | 3.83 |
| 170413Z.IB | 17 农发13(增发) | 2017/11/15 | 2017/11/15 | - | 1 荷兰式 | 价格 | 500,000 | 4.13 | 99.968 | 4.02 |
| 170415Z9.IB | 17 农发15(增9) | 2017/11/15 | 2017/11/15 | - | 10 荷兰式 | 价格 | 500,000 | 4.80 | 97.7 | 4.39 |
| 112454.SZ | 16宜化债 | 2017/11/16 | 2017/11/16 | - | 2 荷兰式 | 利率 | 300,000 | - | 100 | 4.48 |
| 170215H.IB | 17 国开15(置换) | 2017/11/16 | 2017/11/16 | - | 10 荷兰式 | 价格 | 150,000 | 4.67 | 97.68 | 4.24 |
表3：近三周信用债债项评级下调情况
| 债券代码 | 债券简称 | 发行人 | 评级机构 | 最新评级日期 | 最新债项评级 | 上次评级日期 | 上次债项评级 | 债券类型 | 最新主体评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 101560002.IB | 15森工集MTN001 | 中国吉林森林工业集团有限责任公司 | 中诚信国际 | 2017/11/17 | A+ | - | - | 一般中期票据 | A+ |
| 145206.SH | 16千里01 | 江苏保千里视像科技集团股份有限公司 | 鹏元资信 | 2017/11/14 | BBB | - | - | 私募债 | BBB |
| 136388.SH | 16亿阳04 | 亿阳集团股份有限公司 | 联合信用 | 2017/11/10 | BB | - | - | 一般公司债 | BB |
| 136172.SH | 16亿阳01 | 亿阳集团股份有限公司 | 联合信用 | 2017/11/10 | C | - | - | 一般公司债 | C |
| 1382088.IB | 13丹东港MTN1 | 丹东港集团有限公司 | 联合信用 | 2017/10/30 | C | - | - | 一般中期票据 | C |
| 101473011.IB | 14丹东港MTN001 | 丹东港集团有限公司 | 联合信用 | 2017/10/30 | C | - | - | 一般中期票据 | C |
| 136863.SH | 16丹港02 | 丹东港集团有限公司 | 联合信用 | 2017/10/30 | C | - | - | 一般公司债 | C |
| 112454.SZ | 16宜化债 | 湖北宜化化工股份有限公司 | 联合信用 | 2017/10/31 | AA- | - | - | 一般公司债 | AA- |
| 101573002.IB | 15丹东港MTN001 | 丹东港集团有限公司 | 联合信用 | 2017/10/30 | C | - | - | 一般中期票据 | C |
| 136204.SH | 16丹港01 | 丹东港集团有限公司 | 联合信用 | 2017/10/30 | C | - | - | 一般公司债 | C |
总结
本周债市在资管新规落地背景下继续低位震荡，市场情绪偏弱，利率债收益率上行，信用债利差普遍走扩。央行通过大量流动性投放缓解了短期压力，但未来流动性仍面临挑战。监管政策执行力度是影响债市的重要因素，短期债市震荡格局可能延续。
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