20240823-华创证券-天润乳业-600419.SH-2024年中报点评_牧业拖累明显_盈利持续承压_6页_609kb

天润乳业（600419）2024年中报分析

核心情况

• 业绩表现：2024上半年总营收1443亿元，同比增长38.9%；归母净利润-0.28亿元，同比降122.18%；扣非净利润-0.24亿元，同比降79.55%。其中Q2营收803亿元，增长59%，但归母净利润-0.32亿元，同比降145.82%。
• 经营压力：需求疲软、竞争加剧及饲料成本高位导致营利承压，新并购的新农集团虽增营收，但拖累盈利能力。

关键问题及影响

• 毛利率下滑：Q2毛利率18.0%，同比降3.0pct，饲料成本与原材料价格下行叠加，奶源自给率接近100%，盈利压力大于同业。
• 费用结构恶化：销售费用率上升10pct，财务费用率受债务影响上升0.06pct，资产减值与生产性生物资产处置损失显著增加。
• 行业周期隐忧：奶牛养殖规模化高，行业去化缓慢，预计全年经营压力延续，原奶价格下行风险仍在。

公司应对策略

• 控成本、调结构：加速淘汰低效牛群（半年存栏减少11.85万头），推动饲料成本边际改善。
• 区域与品类优化：疆外市场增长快于疆内，低温奶表现稳健，但常温奶受促销压力较大。

投资评级与建议

• 评级调整：维持“中性”评级，下调EPS预测至0.03元/0.24元/0.43元。
• 风险提示：原奶价格下行、行业竞争加剧、疆外扩张不及预期等风险需关注。

财务数据摘要

摘要：天润乳业面临原奶价格下行与行业竞争加剧压力，盈利持续承压，但其新疆奶源稀缺性优势及控本举措尚未带来明显盈利改善，拐点暂未到来。