20180620-群益证券-新股报告_基石控股_4页_632kb

基石控股 (1592.HK) 详细总结

核心内容

基石控股是一家在香港拥有超过22年历史的领先分包商，专注于云石及花岗石工程的供应和铺设。公司主要承接商业楼宇、住宅楼、酒店及公共基础设施等项目的云石及花岗石工程。根据灼识报告，按2016年收益计算，基石控股是香港第二大云石及花岗石工程承建商，市场份额约为11.0%。

预期时间表

基本资料

盈利预测及估值

行业概览

• 香港建筑业发展稳健，2012年至2016年建筑工程总值复合年增长率达10.0%。
• 云石及花岗石工程市场高度依赖新建工程的竣工情况。
• 2012年至2016年，云石及花岗石工程市场规模复合年增长率分别为11.2%和8.8%。
• 香港云石主要依赖中国进口，2012年至2016年平均进口价格相对稳定。
• 花岗石进口价格普遍低于云石，主要供应国为中国、巴西及印度，合计占市场99.0%以上。

盈利能力及财务数字

• 2015至2017年持续经营业务的收益分别为213.3、222.1、224.8百万港元。
• 持续经营业务的溢利分别为44.2、27.4、25.3百万港元。
• 毛利率在2015年较高，主要由于山顶豪华住宅项目的需求特殊性，但随后因上市开支增加而下降。
• 持续经营业务纯利率由2015年的20.7%降至2017年的11.2%。

集资用途

• 87.2百万港元（按每股0.45港元计算）用于以下方面：
  • 约69.3百万港元（79.5%）用于未来两年项目的启动资金；
  • 约3.1百万港元（3.6%）用于未来两年壮大项目管理团队；
  • 约5.2百万港元（5.9%）用于未来两年提升服务及加大销售及营销力度；
  • 约2.6百万港元（3.0%）用于实施电脑企业资源规划系统及增聘技术人员；
  • 约7.0百万港元（8.0%）用于偿还银行信托收据贷款。

估值分析

• 按2017年纯利25.3百万港元计算，市盈率约为19.0-23.7倍，略高于同业水平。
• 香港云石及花岗石工程市场较为集中，2016年前五大公司合计市场份额为50.8%。
• 基石控股在行业中具有一定的优势地位，但需关注潜在风险。

风险因素

1. 收入依赖非经常性的云石及花岗石项目成功中标，无法保证新业务或新客户。
2. 项目成本评估存在不确定性，可能导致成本超支或亏损。
3. 客户进度付款与支付分包商及供应商款项之间存在潜在时差，可能影响现金流。
4. 依赖分包商及供应商完成项目。
5. 云石及花岗石可能因客户消费模式变化而难以获得市场认可。
6. 公司发展受房地产开发业需求水平影响较大，需求可能大幅下降。

我们建议

• 基石控股的业务模式和行业地位使其具备一定的投资吸引力。
• 由于行业集中度较高且受房地产需求影响较大，建议采取小注认购策略以降低风险。

重要提示

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