20220329-安信证券-周度经济观察_减速压力趋增_政策宽松可期_11页_509kb

周度经济观察总结

核心内容

2022年3月29日发布的《周度经济观察》指出，当前中国经济面临下行压力，主要源于工业企业利润增速放缓、疫情反复以及房地产行业减速。同时，中美利差收窄反映了两国经济与货币政策的错位，国内货币政策宽松预期增强，权益市场和债券市场均受到一定影响。

主要观点

1. 工业企业利润减速持续

• 1-2月工业企业利润同比增长5.0%，低于去年12月的两年平均增速11.9%，显示企业盈利持续承压。
• 上游企业利润率仍显著高于中下游企业，价格传导机制不畅，PPI与CPI的裂口仍较大。
• 工业增速尚未企稳，叠加PPI同比增速逐步下滑，利润减速趋势将在上半年延续。

2. 疫情与房地产拖累经济

• 疫情反复，多地加强防控措施，对消费和服务业形成明显冲击，影响经济恢复进程。
• 房地产行业流动性压力增加，部分企业出现违约，政策放松对销售效果有限。
• 房地产投资、拿地和开工的减速将持续拖累宏观经济，一季度GDP增速可能明显下滑。

3. 权益市场趋势反转需等待

• 外资持续流出，权益市场表现偏弱。
• 中美货币政策错位难以解释外资流出，更多可能与地缘政治风险有关。
• 稳增长政策逐步落地，但疫情和房地产拖累尚未缓解，市场对政策支持的期待仍在。
• 消费与服务行业盈利受冲击，全面放开管控在上半年可能性较低。

4. 债券市场处于有利环境

• 降息预期落空对债券市场短期造成扰动，但经济减速和房地产压力为债券市场提供支撑。
• 中美利差收窄可能限制国内货币政策宽松空间，但利差变化主要由经济周期错位决定。
• 预计国内货币政策将保持宽松，以应对经济下行压力。

关键信息

• 1-2月工业企业利润增速：5.0%（两年平均11.9%）。
• PPI与CPI裂口：显示价格传导机制不畅。
• 疫情对经济活动影响：通过地铁客运量观察，10大城市中除武汉、西安外，其他城市环比下降约三分之一。
• 房地产行业现状：流动性压力大，政策放松效果有限，投资、拿地、开工减速。
• 中美利差变化：截至3月25日，中美10年期国债利差仅32BP，低于历史平均水平。
• 美联储政策预期：预计5月和6月两次加息50BP，政策利率区间恢复至1.25%-1.5%。
• 国内货币政策：受经济基本面与信用环境影响，二季度宽松可能性较高。

风险提示

1. 疫情发展超预期：可能进一步影响经济活动与消费恢复。
2. 地缘政治风险：俄乌冲突及全球供应链扰动可能持续，影响大宗商品价格与通胀水平。

图表简述

• 图1：工业企业利润当月同比，显示利润增速持续回落。
• 图2：工业企业利润率与PPI同比，反映价格传导不畅。
• 图4：各风格指数，显示权益市场调整。
• 图5：10年期国债和国开债收益率，反映债券市场支撑。
• 图6：美国利率期货市场曲线，显示加息预期增强。
• 图7：中美10年期国债利差，显示利差收窄趋势。
• 图8：中美PMI对比，反映经济复苏节奏差异。

分析师简介

• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾就职于国家外汇管理局中央外汇业务中心，2018年加入安信证券研究中心。
• 束加沛：北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾就职于华夏幸福研究院，2020年加入安信证券研究中心。
• 章森：北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾就职于北京市发改委，2020年加入安信证券研究中心。

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