计算机行业2017年三季报总结：三季报延续增速下滑态势，关注“真成长”投资机会-20171102-长城证券-16页-1mb

计算机行业2017年三季报总结

投资评级与分析师信息

• 投资评级：中性（维持）
• 报告日期：2017年11月02日
• 分析师：周伟佳 CFA，ACCA，执业证书编号：S1070514110001
• 联系人：
  • 于威业（研究助理），电话：0755-83558957，邮箱：yuweiye@cgws.com，证书编号：S1070116080110
  • 刘彬，电话：010-88366060-8756，邮箱：liubin2@cgws.com，证书编号：S1070117050026

行业表现与核心观点

1. 并购内生承压，三季报增速下滑

• 业绩与预告基本相符：154家计算机行业上市公司发布了三季报预告，其中150家业绩符合预告，4家超出预告上限。
• 增速明显下滑：
  • 2017年前三季度营业收入增速中位数为18.86%，较去年同期下降1.97个百分点。
  • 归母净利润增速中位数为13.41%，较去年同期下降9.22个百分点。
  • 扣非后归母净利润增速中位数为9.60%，较去年同期下降8.61个百分点。
• 行业分化明显：
  • 2017年1月1日至10月31日期间，计算机（申万）指数下跌5.22%，跑输上证指数14.86个百分点，跑输中小板指26.45个百分点，跑赢创业板指0.82个百分点。
  • 仅人工智能、智能家居、智能交通板块录得涨幅，其余板块均下跌，其中网络安全、O2O、大数据、在线教育、职业教育表现最差。
• 市场分化加剧：在172只2017年前上市的计算机行业公司中，仅41只跑赢行业指数，占比23.84%。

2. “真成长”投资机会稀缺，重点推荐板块与公司

• 重点推荐板块：Retail Tech、北斗
• 重点推荐公司：
  • Retail Tech：
    • 远望谷（002161）：专注超高频RFID领域。
    • 思创医惠（300078）：“RFID+智慧医疗”双轮驱动。
  • 北斗：
    • 合众思壮（002383）：深耕新兴产业，斩获大额军品订单。
• 其他推荐：
  • 汉得信息（300170）：低估值且内生增长强劲。
  • 新北洋（002376）：金融、物流、零售“三驾马车”拉动业绩高增长。

行业核心问题分析

1. 并购难继，外延增长放缓

• 并购曾是计算机行业业绩增长的重要来源，2016年外延利润贡献占比近1/3。
• 自2015年后并购热度持续下降，2017年1-10月发起并购131起，同比略有下降，交易对价降至323.75亿元，低于2014年水平。
• 并购市场降温暴露了行业内生增长疲软的问题。

2. 商誉减值风险显现

• 截至2017年第三季度末，计算机行业商誉资产总值达991亿元，占总资产12.3%。
• 2017年有101起并购对赌协议到期，2018年商誉减值风险可能加速暴露。
• 历史数据显示，对赌到期后多数并购标的业绩下滑甚至负增长，仅有少数保持良好表现。

3. 营业成本增速加快，毛利率承压

• 营业成本增速中位数为20.29%，较去年同期增长0.15个百分点。
• Q3单季营业成本增速达20.77%，较去年同期增长3.99个百分点。
• 净利润增速显著低于收入增速，反映行业毛利率承压，市场竞争加剧。

投资建议与推荐逻辑

1. Retail Tech板块

• 趋势：新零售全面爆发，零售技术全面改造传统零售业态。
• 推荐逻辑：
  • 超高频RFID、二维码等技术提升供应链效率。
  • 人工智能、大数据、物联网等技术改善用户体验。
• 推荐公司：
  • 远望谷：专注超高频RFID，技术领先。
  • 思创医惠：RFID与智慧医疗双轮驱动。

2. 北斗行业

• 趋势：北斗系统加速全球化布局，新兴业务涌现，民参军企业有望受益。
• 推荐逻辑：
  • 北斗在精准农业、智能驾考、无人机等新兴领域的应用潜力巨大。
  • 军改及军民融合政策推动北斗军品业务增长。
• 推荐公司：
  • 合众思壮：深耕北斗高精度产业，斩获大额军品订单。

3. 其他“真成长”机会

• 汉得信息：
  • 高端ERP实施龙头，智能制造业务快速增长。
  • 云服务业务与多家科技巨头合作，前景广阔。
  • 预计2017-2019年营业收入分别为22.97亿元、30.56亿元、40.49亿元，净利润分别为3.14亿元、4.10亿元、5.38亿元。
• 新北洋：
  • 金融、物流、零售“三驾马车”驱动业绩增长。
  • 2017年前三季度营业总收入12.68亿元，同比增长19.16%；归母净利润1.92亿元，同比增长38.34%。
  • 无人零售系统、自助售货机、冷藏柜等产品布局完善。

风险提示

• 并购标的业绩不及预期，商誉减值风险。
• 云业务推广不及预期。
• 新产品培育进度不及预期。
• 客户开标数量和招标进度不及预期。

投资评级说明

• 公司评级：
  • 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%～15%之间。
  • 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%～5%之间。
  • 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。
• 行业评级：
  • 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场。
  • 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步。
  • 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

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