20170908-长城证券-计算机行业2017年中报总结：行业中报增速下滑，并购、内生承压_16页_1mb

计算机行业2017年中报总结与投资建议

核心内容概述

本报告分析了计算机行业2017年中报数据，指出行业中报业绩增速明显下滑，主要受到并购热度下降和内生增长疲软的影响。同时，行业整体市盈率略高于历史均值，市场表现分化加剧。报告重点推荐了具有“真成长”潜力的Retail Tech和北斗子行业，以及内生增长强劲的新北洋。

主要观点

• 中报业绩增速下滑：2017年H2计算机行业营业收入增速中位数为18.25%，归母净利润增速中位数为14.33%，扣非后归母净利润增速中位数为9.99%。与去年同期相比，各项增速均出现不同程度的下滑。
• 市场表现分化：在2017年1月1日至9月5日期间，计算机（申万）指数上涨2.32%，但子板块表现差异显著。人工智能、智能家居、智能交通板块表现较好，而网络安全、O2O、大数据、在线教育、职业教育板块表现最差。
• 并购难继影响增长：2015年后的并购市场持续降温，2017年前8个月并购数量和交易对价均低于2014年水平，外延增长动力不足。
• 内生增长疲软显现：自2014年以来，行业内生增速持续下滑，2016年并购利润贡献已接近1/3，进一步暴露内生增长乏力。
• 商誉风险累积：截至2017年第二季度末，行业商誉资产达944亿元，且2017年将迎来对赌协议集中到期，商誉减值风险上升。
• “真成长”投资机会稀缺：在市场分化、内生增长乏力和并购风险暴露的背景下，“真成长”标的稀缺，建议关注具有内生增长和高成长潜力的公司。

关键信息

重点推荐公司盈利预测

市场表现

• 行业整体表现：计算机（申万）指数在2017年1月1日至9月5日期间上涨2.32%。
• 子板块表现：人工智能、智能家居、智能交通板块涨幅较大，而网络安全、O2O、大数据、在线教育、职业教育板块跌幅显著。
• 个股表现：仅有34只公司跑赢行业指数，占比19.77%，其中科大讯飞涨幅超过100%。

并购与商誉风险

• 并购热度下降：2017年1-8月并购数量为115起，交易对价为294.7亿元，较2016年下降18.95%。
• 商誉资产增长：截至2017年第二季度末，商誉资产达944亿元，占总资产的12.5%。
• 对赌到期风险：2017年有101起对赌协议到期，商誉减值风险可能在2018年集中暴露。

投资建议

Retail Tech板块

• 重点推荐公司：
  • 远望谷：专注超高频RFID领域，预计2017-2019年EPS分别为0.07元、0.16元、0.85元。
  • 思创医惠：“RFID+智慧医疗”双轮驱动，预计2017-2019年EPS分别为0.31元、0.42元、1.19元。
  • 天源迪科：二维码技术应用的先行者，预计2017-2019年EPS分别为0.49元、0.70元、0.85元。
  • 汇纳科技：线下零售数据服务商，预计2017-2019年EPS分别为0.66元、0.85元、1.19元。

北斗板块

• 重点推荐公司：
  • 合众思壮：深耕新兴产业，斩获大额军品订单，预计2017-2019年EPS分别为0.39元、0.57元、0.85元。
  • 星网宇达：深度参与军品惯性产品和军用无人机，预计2017-2019年EPS分别为0.30元、0.82元、1.19元。

其他真成长机会

• 新北洋：内生增长强劲，预计2017-2019年EPS分别为0.48元、0.64元、0.84元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 客户开标数量和招标进度或不及预期；
• 金融、物流行业领域的新产品培育进度或不及预期。

研究员信息

• 周伟佳：长城证券计算机行业首席分析师，CFA和ACCA会员，具有丰富的行业研究经验。
• 于威业、刘彬：研究助理，分别负责数据支持和行业分析。

投资评级说明

• 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；
• 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%～15%之间；
• 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%～5%之间；
• 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。

总结

本报告指出，计算机行业在2017年中报中呈现出业绩增速下滑、市场分化加剧、并购热度下降及商誉风险上升等特征。在这样的市场环境下，“真成长”标的稀缺，建议投资者关注具有内生增长和高成长潜力的公司，尤其是Retail Tech和北斗板块。重点推荐远望谷、思创医惠、天源迪科、汇纳科技、合众思壮、星网宇达及新北洋等公司。同时，提醒投资者注意对赌协议到期带来的商誉减值风险。