20170908-长城证券-计算机行业2017年中报总结_行业中报增速下滑_并购_内生承压_15页_1mb

计算机行业2017年中报总结

投资评级与分析师信息

• 投资评级：中性（维持）
• 报告日期：2017年09月08日
• 分析师：周伟佳 CFA，ACCA，执业证书编号：S1070514110001
• 联系人：
  • 于威业，Email: yuweiye@cgws.com，执业证书编号：S1070116080110
  • 刘彬，Email: liubin2@cgws.com，执业证书编号：S1070117050026

行业表现

中报业绩增速下滑

• 营业收入增速：2017年H2中位数为18.25%，较去年同期下降2.86个百分点。
• 归母净利润增速：2017年H2中位数为14.33%，较去年同期下降6.31个百分点。
• 扣非后归母净利润增速：2017年H2中位数为9.99%，较去年同期下降6.29个百分点。
• 业绩分化显著：17.11%的公司业绩增速超过100%或扭亏为盈，40.13%的公司业绩出现下滑。

市场表现分化

• 行业指数：2017年1月1日至9月5日上涨2.32%，跑输上证指数6.72个百分点，跑输中小板指13.27个百分点，跑赢创业板指6.24个百分点。
• 子板块表现：人工智能、智能家居、智能交通板块上涨，其余如网络安全、O2O、大数据、在线教育、职业教育板块下跌，其中跌幅最大的为职业教育板块（-20.56%）。
• 市盈率：行业市盈率（TTM）升至54.31倍，略高于历史均值（51.07倍）。

并购与内生增长承压

并购贡献显著

• 外延并购利润占比：2016年外延利润贡献占比接近1/3，达到29.90%。
• 并购热度下滑：2017年1-8月发起并购115起，交易对价294.7亿元，同比下滑18.95%，已回到2014年水平。
• 并购风险：2017年有101起并购对赌协议集中到期，未来商誉减值风险不容忽视。

内生增长疲软

• 母公司内生增速：2013年为9.64%，2016年跌至-9.68%。
• 外延并购掩盖内生问题：自2014年以来，外延并购对业绩增长的支撑作用逐渐减弱，内生增长问题显现。

商誉资产风险

• 商誉资产总额：截至2017年第二季度末，行业商誉资产总额为944亿元，占总资产的12.5%。
• 商誉增长趋势：自2011年起，商誉资产呈爆发式增长，风险快速累积。
• 对赌到期影响：2012-2015年结束对赌期的并购标的，大部分在对赌结束次年出现业绩下滑；2016年结束对赌期的标的中，75%出现业绩下滑。

真成长投资机会推荐

Retail Tech板块

• 重点推荐公司：
  • 远望谷（002161）：专注超高频RFID技术，未来有望受益于新零售趋势。
  • 思创医惠（300078）：RFID+智慧医疗双轮驱动，成长性强。
  • 天源迪科（300047）：二维码技术应用先行者，受益于新零售数据服务需求。
  • 汇纳科技（300609）：线下零售数据服务商，业绩增长显著。

北斗板块

• 重点推荐公司：
  • 合众思壮（002383）：深耕新兴产业，斩获大额军品订单，业绩有望爆发。
  • 星网宇达（002829）：深度参与军品惯性产品和军用无人机，未来增长空间大。

其他真成长机会

• 新北洋（002376）：内生增长强劲，2017年H2归母净利润同比增长60.37%，预计2017-2019年净利润分别为3.05亿元、4.06亿元、5.31亿元，EPS分别为0.48元、0.64元、0.84元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 客户开标数量和招标进度或不及预期。
• 金融、物流行业领域的新产品培育进度或不及预期。

免责声明

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投资评级说明

• 公司评级：
  • 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%～15%之间。
  • 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%～5%之间。
  • 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。
• 行业评级：
  • 推荐：预期行业整体表现战胜市场。
  • 中性：预期行业整体表现与市场同步。
  • 回避：预期行业整体表现弱于市场。