20210427-华安证券-汇川技术-300124.SZ-工控业务跨越式发展_管理变革探索制度创新_4页_813kb

工控业务跨越式发展与管理变革总结

核心内容概述

本报告分析了一家工控企业2020年年报及2021年一季报的业绩表现与管理变革进展。公司2020年营收达到115亿元，同比增长56%；归母净利润为21亿元，同比增长121%。2021年第一季度营收同比增长121%，达34.13亿元；归母净利润同比增长275%，达6.46亿元。公司正经历由管理驱动的创新成长阶段，强调制度创新与企业文化改革的重要性。

主要观点

业绩表现

• 2020年年报：业绩符合预期，显示出公司在经济复苏和制造业资本开支增长的背景下，取得了显著增长。
• 2021年一季报：业绩略超预期，主要受益于经济复苏和“就地过年”带来的排产增加，其中通用自动化业务同比增长146%，变频器与伺服业务同比增长194%，新能源业务同比增长284%。
• 毛利率与净利率：毛利率环比提升1.3个百分点，净利率环比提升2.08个百分点，主要得益于产品结构优化和销售费用率下降。

管理变革

• 制度创新：公司设立长效激励计划，设定2021年净利润增长底线为33%，激励范围限定为200位核心人员，人均额度高，且每年滚动激励，形成“以贡献者为本”的闭环激励体系。
• 管理成果：管理变革成果开始兑现，期间费用率持续下行，推动公司长期竞争力提升。

战略拓展

• 新能源业务：公司拟投资10亿元设立新能源（常州）子公司，专注于动力总成、电源、OBC等产品，解决产能瓶颈，深化与主机厂的合作。
• 市场地位：公司在低压变频器、伺服、PLC等市场中占据重要份额，逼近外资龙头；在电控市场中市占率10.6%，稳居国内第三方电控龙头。

关键信息

财务指标

• 营业收入：预计2021-2023年分别为163.08亿元、203.59亿元、253.13亿元，增速分别为41.7%、24.8%、24.3%。
• 净利润：预计2021-2023年分别为29.48亿元、37.91亿元、49.23亿元，增速分别为40.4%、28.6%、29.9%。
• 毛利率：预计2021-2023年分别为37.9%、38.6%、39.9%，持续优化。
• PE与PB：2021年PE为46.39倍，2023年PE预计降至27.78倍；PB从15.08倍降至6.13倍。
• EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为56.27倍、40.95倍、29.69倍，估值逐步下降。

财务报表与盈利预测

• 资产负债表：流动资产与非流动资产持续增长，现金储备充足，负债合计逐年增加，但资产负债率保持在40%以下。
• 利润表：净利润及营业利润持续增长，投资净收益稳定，所得税逐步上升。
• 现金流量表：经营活动现金流显著增长，投资活动现金流由负转正，筹资活动现金流稳定。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预计2021-2022年归母净利润分别为29.5亿元和37.9亿元，对应PE分别为46倍和36倍。
• 成长性：公司具备高质量成长与管理变革红利释放的双重驱动，未来业绩增长可期。

风险提示

• 管理变革风险：管理变革不能如期推动。
• 宏观经济波动：经济复苏不及预期可能影响业绩。
• 原材料价格风险：原材料价格上涨可能影响毛利率。
• 新能源业务拓展风险：新能源汽车业务拓展可能受阻。

结论

公司通过管理变革和制度创新，推动业绩高速增长，展现强劲的成长潜力。未来，随着新能源业务的深化和市场份额的进一步提升，公司有望持续释放增长动能，实现长期竞争力的增强。