20151027-华泰证券-民和股份-002234.SZ-禽周期回归的领先受益标的_25页_1mb

民和股份深度研究报告总结

公司概况

• 公司名称：民和股份（002234）
• 当前价格：12.00元
• 合理价格区间：15.25~17.08元
• 核心业务：以父母代肉种鸡饲养和商品代肉鸡苗生产为核心，涵盖肉鸡养殖、屠宰加工与生物科技的循环经济产业链。
• 主要财务指标：
  • 总股本：302.05百万
  • 流通A股：206.40百万
  • 总市值：3,624.56百万
  • 总资产：1,799.96百万
  • 每股净资产：3.23元

行业分析

禽链行业现状与趋势

• 行业周期：白羽鸡养殖行业存在明显的周期性，行业低迷导致上游去产能，预计行业拐点将在2016年5月出现。
• 行业原因：
  • 自律减产：2014年祖代鸡企业主动减产，淘汰产能。
  • 天灾影响：2015年美国爆发禽流感，祖代鸡引种量骤降至84万套以内。
• 产能变化：商品代理论出栏量自2014年8月开始下降，预计2016年5月再次下降，2017年出现显著性供不应求。
• 供需预测：
  • 2015至2017年白羽鸡肉产量分别为694.92万吨、643.79万吨和543.41万吨。
  • 禽肉总产量负增长率为3%，白羽鸡肉需求分别为679.39万吨、659.01万吨和639.27万吨，预计2016年将出现供需缺口。

鸡价与苗价趋势

• 鸡价预期：预计2016年下半年鸡苗均价为3.5元/羽，毛鸡均价可达8.90元/公斤，平均养殖利润约1.77元/公斤。
• 苗价先行：鸡苗价格上涨通常领先父母代种鸡价格上涨2-3个月，因此民和股份作为商品代鸡苗生产企业，将是行情回暖的直接受益标的。
• 鸡猪比改善：预计2016年5月后鸡价/猪价将实质性改善。

公司优势与业务模式

核心优势

• 品牌与质量：民和股份生产的“民和”牌商品代肉鸡苗具有生长快、料肉比低、种质特性一致等优势，毛利率较高。
• 成本优势：采用专业笼养技术，较平养方式节省饲料、动保产品、人工及燃煤开支，尽管初期设备投资较高，但长期来看显著降低成本。
• 循环经济：公司发展“鸡-肥-沼-电（气）-生物质”循环经济模式，实现资源再利用，提升盈利能力和可持续发展能力。

有机叶面肥业务

• 产品优势：公司推出的“新壮态”叶面肥，原料来自鸡粪，有机活性物质丰富，具有提高肥效与调控作物生长的双重作用。
• 市场前景：叶面肥市场空间预计达160亿，当前国内普及率较低，未来增长潜力大。
• 试验效果：
  • 芹菜：分蘖数增加15%以上，高度增加10cm左右，缩短生长周期7天，增产10-15%。
  • 黄瓜：产量提高20%以上。
  • 苹果：叶绿色含量增加，光照面积扩大，VC、糖分等指标提升，品质改善。
  • 茶叶：正常芽比例提高5-8%，增产20-30%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2015年净利润预计为-2.55亿。
  • 2016年净利润预计为1.83亿，对应EPS为0.61元。
  • 2017年净利润预计为1.38亿，对应EPS为0.46元。
• 估值：
  • 参考2011年公司股价表现及产能提升，给予2016年25-28倍估值。
  • 目标价区间为15.25-17.08元。
• 首次覆盖评级：买入。

风险提示

• 行业风险：大规模强制换羽老龄种鸡可能导致产能恢复。
• 市场风险：食品安全事件可能重创需求。
• 政策风险：瘟疫等突发事件可能影响行业稳定。

结论

民和股份作为国内领先的鸡苗生产企业，具备较强的市场竞争力和成本控制能力。随着行业产能逐步释放和鸡价回升，公司有望在2016年后实现业绩显著改善，成为禽链行情回暖的领先受益标的。此外，公司通过发展有机叶面肥业务，进一步拓展市场空间，提升盈利潜力。因此，首次覆盖给予“买入”评级，目标价区间为15.25-17.08元。