20180518-东兴证券-民和股份-002234.SZ-禽链景气提升_业绩扭亏有望_10页_1mb

民和股份（002234）调研简报总结

核心内容

2018年，禽链行业迎来全面复苏，民和股份作为国内白羽肉鸡商品代雏鸡的主要供应商，业绩有望实现扭亏，盈利状况显著改善。公司预计2018年H1实现净利润500万-1500万元，全年销量维持小幅增长，盈利呈现逐季向好趋势。

主要观点

• 行业景气度提升：2018年以来，禽链持续回暖，白羽肉鸡均价同比上涨24.62%，肉苗鸡均价同比上涨145.93%。
• 需求端稳定：相比2017年初H7N9疫情的影响，2018年行业需求保持正常水平。
• 供给端收缩：引种更新量连续3年不足75万套，预计2018年仍不足70万套，换羽意愿和能力双重受限，导致产能收缩传导顺畅。
• 盈利分配：在行业全面景气阶段，上游种鸡鸡苗环节盈利空间更大，业绩弹性更高。
• 公司业绩改善：公司2017年亏损2.91亿元，2018Q1亏损收窄至0.16亿元，预计2018年H1实现扭亏，全年业绩或有超预期表现。
• 盈利预测：公司2018-2020年EPS分别为0.78/0.77/0.47元，对应PE分别为18/18/29倍。
• 估值分析：公司估值略低于行业均值，我们认为20X是较为合理的估值水平，对应目标价15.6元，首次覆盖给予“推荐”评级。
• 风险提示：包括疫病风险、鸡苗价格波动风险、引种国提前复关风险等。

关键信息

行业复苏原因

• 需求端：无大规模疫情扰动，需求稳定。
• 供给端：引种量长期低位，换羽意愿和能力受限，产能收缩传导顺畅，预计2018年禽链景气可持续全年，乐观估计可延续至2019年。

公司业务概况

• 公司主营商品代雏鸡和鸡肉制品。
• 2017年销售商品代鸡苗约2.5亿羽，屠宰加工鸡肉制品约6万吨。
• 公司产品以疫病少、整齐度高等优势在业内享有良好口碑。

盈利预测

• 2018年预计实现净利润235.21百万元，2019年预计233.87百万元，2020年预计143.24百万元。
• 2018年商品代雏鸡销量预计增长5%-10%，达到2.7亿羽左右。
• 鸡苗价格呈现逐季向好的趋势，全年均价有望达到3.2元/羽。

估值与评级

• 公司作为国内白羽肉鸡商品代雏鸡的主要供应商，受益于行业回暖，业绩弹性较高。
• 选取三家白羽肉鸡养殖公司作为可比公司，公司估值略低于行业均值。
• 首次覆盖给予“推荐”评级，目标价为15.6元。

财务指标预测

可比公司估值对比

风险提示

• 疫病风险：可能影响行业需求。
• 鸡苗价格波动风险：价格受供需影响较大。
• 引种国提前复关风险：可能影响引种供应，从而影响行业供给结构。

总结

民和股份在2018年有望实现业绩扭亏，受益于禽链全面复苏。行业供给收缩和需求稳定是推动价格上涨的主要因素，公司作为上游种鸡鸡苗企业，盈利空间和业绩弹性较高。预计公司2018年全年业绩表现良好，2018H1扭亏较为确定。公司估值略低于行业均值，给予“推荐”评级，目标价为15.6元。同时，需关注疫病、鸡苗价格波动及引种国复关等风险因素。