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民和股份 (002234.SZ) 行业分析与投资总结

核心内容概述

民和股份是一家专注于父母代笼养种鸡养殖、鸡苗及鸡肉制品生产的企业，目前在行业内的竞争力高于行业均值。公司凭借其在行业中的领先地位，有望受益于禽类板块的周期性回升。当前股价为9.91元，目标价为16.51元，投资评级为“买入”。

主要观点

• 行业供给收缩：受美国禽流感影响，祖代鸡引种量大幅减少，预计2015年引种量仅为108.9万套，较2014年减少21.21%。由于引种到出栏存在约14个月的滞后周期，预计2016年鸡肉产量将下降约20%。
• 需求端稳定增长：随着居民收入的持续上升，鸡肉消费将保持增长态势，尤其是猪肉价格上涨将带动鸡肉需求上升，从而提升鸡肉价格。
• 公司盈利弹性大：公司主营业务收入中，鸡苗和鸡肉制品占比约90%，两者价格波动将直接影响公司盈利。预计2016年鸡苗收入和鸡肉制品毛利率将分别维持在30%和10%以上。
• 新业务拓展：公司正在推广“新壮态”生物有机肥和有机液体营养液产品，其毛利率超过60%，具有较高的盈利能力。同时，全资子公司民和生物科技拟在新三板上市，有助于提升公司估值。
• 循环经济优势：公司已构建“鸡-肥-沼-电（气）-生物质”循环经济模式，有效降低运营成本并提升资源利用率。
• 投资建议：基于行业周期和公司盈利弹性，公司未来股价有望上涨，参考历史估值，保守给予15倍PE，对应目标价16.51元，建议“买入”。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：206.40百万股
• 总市值：2,993.28百万元
• 年内股价波动：8.52元（最低）至19.78元（最高）
• 沪深300指数：3251.27
• 深证成指：9850.77

公司业务与产能

• 拥有28处种鸡养殖场、6处商品代肉鸡饲养场、5处孵化厂、1处肉鸡加工厂、1处饲料生产基地和1处沼气发电厂
• 父母代种鸡存栏量：230万套
• 鸡苗年产能：2亿只
• 商品代肉鸡年出栏：2000多万只
• 鸡肉制品年产量：6万吨
• 饲料年产能：40万吨
• 沼气发电量：2000多万度
• 生物有机肥年产量：5万吨
• 有机水溶肥年产量：16万吨

投资逻辑

• 供给收缩：祖代鸡引种量减少将导致商品鸡出栏量下降，行业供需矛盾将逐步显现。
• 需求上升：居民收入增长和猪肉价格上涨将推动鸡肉需求，从而带动价格上涨。
• 盈利弹性：鸡苗和鸡肉价格的提升将显著改善公司盈利，公司产品具有较高的市场占有率和毛利率。
• 新业务增长：生物有机肥和有机液体营养液产品具有高毛利和市场潜力，将成为公司未来的重要利润来源。
• 估值提升：全资子公司申请新三板上市将提升公司整体估值。

风险提示

• 消费持续低迷
• 禽流感意外爆发

未来盈利预测

估值与盈利预期

• 目标价格：16.51元
• PE倍数：15倍
• 净资产收益率：预计2016年为12.93%，2017年为21.18%
• 资产负债率：预计2016年为38.09%，2017年为28.44%

比率分析

总结

民和股份作为我国最大的父母代笼养种鸡养殖企业，具备较强的行业竞争力和盈利能力。随着禽类供给收缩和需求端的稳定增长，公司有望在2016年迎来盈利拐点，其鸡苗和鸡肉制品的毛利率有望提升。同时，公司新业务的拓展，尤其是生物有机肥和有机液体营养液的推广，将为公司带来新的利润增长点。公司全资子公司拟在新三板上市，将提升整体估值。整体来看，公司具备较强的盈利弹性，建议“买入”。