固收定期报告：基本面无忧，配置盘偏谨慎-240324-财通证券-17页_726kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告由分析师房铎撰写，分析了2024年3月17日至3月24日期间中国债市及流动性的运行情况，结合宏观经济数据与市场动态，对当前债券市场走势及未来趋势进行了研判。

主要观点

债市走势

• 收益率下行：本周10年期国债活跃券收益率报2.3350%，周均值较上周下行1.48bp；10年期国开债活跃券收益率报2.4450%，周均值较上周下行3.02bp。
• 国债期货下跌：周五10年期主力合约较周四下行0.260%，5年期主力合约下行0.200%，2年期主力合约下行0.028%。
• 基本面支撑：地产修复动能尚未完全释放，制造业投资强劲，推动固定资产投资增长，但内外部需求仍偏弱，对收益率形成支撑。
• 配置盘谨慎：短端利率难以进一步下行，金融机构负债成本仍高，配置盘整体偏谨慎，长端下行可能引发资金空转风险。

流动性状况

• 资金面略紧：本周资金利率小幅上行，R001录得1.90%（上行3.86bp），R007录得2.08%（上行3.96bp），DR001录得1.77%（上行2.45bp），DR007录得1.86%（下行1.10bp）。
• 票据利率上行：3M票据利率上行2.60bp至2.17%，6M票据利率小幅下行0.60bp至1.97%。
• 央行操作：本周央行货币净回笼1050亿元，下周逆回购到期规模为170亿元，流动性分层现象加剧。
• 同业存单：本周同业存单净融资规模为-3194.10亿元，加权利率回升至2.2193%；分期限发行量显示1Y期限发行量最高，3M次之。

关键信息

房地产市场

• 投资下滑：2024年1-2月全国房地产开发投资11842亿元，同比下降9.0%，住宅投资下降9.7%。
• 拿地面积回落：房屋新开工面积同比下降29.7%，竣工面积下降20.2%，房企库存高，拿地积极性仍低。
• 销售疲软：新建商品房销售面积同比下降20.5%，销售额下降29.3%，房价有所下行，销售金额跌幅反超销售面积。
• 政策影响：地产“白名单”政策旨在保障项目交付，但房企回笼资金仍不足以覆盖前期投入及债务。

制造业与投资

• 制造业投资强劲：1-2月制造业投资同比增长9.4%，推动固定资产投资增长，但需警惕产能过剩和外部需求不确定性。

债市配置压力

• 利率债配置压力波动：本周利率债配置压力先升后降，信用债配置压力持续上行。
• 潜在性价比指数：利率债潜在性价比指数回落，信用债潜在性价比指数上行。

风险提示

• 政策不确定性：政策调整可能对市场产生影响。
• 流动性超预期变化：央行操作可能引发流动性变化。
• 海外区域事件扰动：国际局势可能对市场造成冲击。

图表摘要

• 图1：本周债市收益率下行
• 图2：美债利率上行
• 图3：全国房地产开发投资累计同比增速
• 图4：按物业和地区分房地产开发投资情况
• 图5：全国房地产累计新开工面积同比增速
• 图6：全国房地产开发企业到位资金同比增速
• 图7：全国商品房各类物业累计待售面积
• 图8：全国商品房月度累计销售面积及销售额同比增速
• 图9：按物业和地区分商品房销售情况
• 图10：本周资金面收紧
• 图11：本周资金面收紧
• 图12：3M票据利率震荡上行
• 图13：票据3M与shibor3M利差
• 图14：质押式回购交易量
• 图15：债市日度杠杆率
• 图16：本周及下周公开市场操作表
• 图17：近一年以来公开市场操作
• 图18：本周及下周债券发行情况
• 图19：同业存单净融资额及加权利率
• 图20：分银行类型同业存单发行量
• 图21：分期限同业存单发行量
• 图22：1YMLF与1Y存单收益率利差
• 图23：1Y与3M存单收益率利差
• 图24：1Y中票与存单收益率利差
• 图25：利率债潜在性价比指数
• 图26：信用债潜在性价比指数

评级信息

• 公司评级：基于报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级：基于行业相对于市场基准指数的涨跌幅，分为看好、中性、看淡。

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