固收定期报告：特别国债发行，地产政策续出-240519-财通证券-14页_645kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了2024年5月17日至5月26日期间中国债券市场的走势及流动性状况，涵盖特别国债发行、债市收益率变化、资金面情况、国债及地方债发行节奏、同业存单市场动态等内容。同时，报告对美国债市进行了简要跟踪，指出其收益率下行趋势。整体来看，当前债券市场呈现收益率震荡、流动性宽松、资金利率下行的特征。

主要观点

债市收益率震荡

• 本周债市收益率延续震荡，10年期国债活跃券周五报 2.3060%，周均值较此前下行 0.68bp；10年期国开债活跃券周五报 2.4050%，周均值较此前下行 0.39bp。
• 国债期货主力合约表现分化，10年期主力合约较周四下行 0.020%，5年期主力合约下行，2年期主力合约略有上行。
• 美国债市收益率下行，其中10年期美债收益率周均值较上周下行 6bp，主要由通胀预期和实际利率双降驱动。

特别国债发行

• 本周超长期特别国债开始发行，第一期发行 400亿元，30年期，年利率 2.57%。
• 本次特别国债发行额度为 6000亿元，其中30年期发行 3000亿元，20年期发行 3000亿元，50年期发行 1000亿元，招标时间从5月至11月。
• 发行节奏安排避开中旬税期，减少供给冲击，预计后续发行量将保持平稳，以平滑超长债对市场的影响。
• 特别国债投向领域涵盖科技自立自强、新型城镇化建设、粮食安全等，资金使用趋于常态化。

流动性宽松

• 资金面整体宽松，央行延续地量投放，MLF平价平量续作，维持资金面平衡。
• 本周资金利率持续下行，R001和R007均值分别下行 2.38bp 和 6.05bp，非银部门流动性充沛，流动性分层现象减弱。
• 银行间质押式回购成交量上行至 5.95万亿元，杠杆率受周五质押式回购减少影响，迅速下行至 106.97%。

债券发行节奏

• 本周政府债合计净发行 2000.18亿元，其中国债净发行 1707.3亿元，地方债净发行 292.88亿元。
• 同业存单发行规模达 8416.4亿元，净融资额 1344.1亿元，加权利率下行至 2.0203%。

利差变化

• 1YMLF与1Y存单利率利差走阔至 42.10bp，1Y-3M存单利率利差走阔至 18.22bp，1Y中票与存单利率利差收窄至 -0.51bp。
• 6M和3M转贴利率走势分化，3M利率显著下行，6M利率维持窄幅震荡。

关键信息

债市表现

• 本周利率债配置压力下行，信用债配置压力上行。
• 特别国债发行对市场影响有限，发行节奏平稳。

流动性管理

• 央行通过逆回购和MLF操作维持资金面平衡，本周净投放为 0亿元。
• 下周公开市场操作预计投放 100亿元逆回购和 700亿元国库现金定存。

同业存单市场

• 同业存单发行量分期限来看，1Y期限发行最多（1949.0亿元），其次是6M（1942.5亿元）。
• 各银行类型中，国有大行发行量最大（3025.6亿元），农商行最少（788.5亿元）。

政策与市场展望

• 特别国债发行常态化，为长期项目提供资金支持。
• 当前居民加杠杆意愿较弱，地产市场仍处调整阶段。
• 风险提示包括政策不确定性、流动性超预期变化、海外区域事件扰动。

图表目录概要

• 图1：本周债市收益率震荡
• 图2：美债利率下行
• 图3：超长期国债平均发债量
• 图4：特别国债30Y期限与往年普通30Y国债的对比
• 图5：本周资金面宽裕（%）
• 图6：本周资金面宽松（%）
• 图7：6M、3M走势分化（%）
• 图8：票据3M-shibor3M（%）
• 图9：质押式回购交易量（亿元）
• 图10：债市日度杠杆率（%），蓝线为10日均线
• 图11：本周及下周公开市场操作表（亿元）
• 图12：近一年以来公开市场操作（亿元）
• 图13：本周及下周债券发行情况（亿元）
• 图14：同业存单净融资额及加权利率（亿元，%）
• 图15：分银行类型同业存单发行量（亿元）
• 图16：分期限同业存单发行量（亿元）
• 图17：1YMLF-1Y存单收益率利差（bp）
• 图18：1Y-3M存单收益率利差（bp）
• 图19：1Y中票-存单收益率利差（bp）
• 图20：利率债潜在性价比指数（%）
• 图21：信用债潜在性价比指数（%）

风险提示

• 政策不确定性：未来政策方向可能对债市产生影响。
• 流动性超预期变化：资金面可能因市场操作或外部因素发生突变。
• 海外区域事件扰动：国际形势变化可能对国内债市造成波动。

投资评级说明

• 公司评级：以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级：以行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

信息披露

• 分析师承诺：分析师具备证券投资咨询执业资格，报告内容基于其职业理解，结论独立、客观、公正。
• 资质声明：财通证券具备证券投资咨询业务资格。
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