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2020年资产支持证券市场研究报告总结

核心内容概述

2020年，我国资产支持证券（ABS）市场在政策支持与市场创新的推动下保持了平稳增长。全年共发行2074单5444只资产支持证券，同比增长47.72%和33.99%，发行规模达28799.02亿元，同比增长23.48%。其中，交易所ABS和银行间ABN发行规模增长显著，尤其是银行间ABN增幅较大，成为市场亮点。市场整体流动性有所下降，但信用等级分布趋于集中，AAA_sf和AA+sf级产品占据主导地位。全年共发生2只ABS违约，信用评级下调数量同比增加。

主要观点

• 政策环境：2020年政策导向涵盖服务实体经济、支持疫情防控、强化尽职调查、规范业务标准、防范金融风险及鼓励创新发展六个方面，推动市场规范化与产品多样化。
• 发行情况：市场发行规模稳步增长，但银行间ABS发行规模下降，交易所ABS和银行间ABN增长明显，尤其以银行间ABN表现突出。发行成本下降，信用分化加剧。
• 信用等级分布：AAA_sf和AA+sf级资产支持证券发行量占比达95.46%，显示市场偏好高信用等级产品。
• 创新产品：市场涌现出多种新型ABS产品，包括建设期PPP项目ABS、地方AMC特殊机遇资产ABS、工程尾款ABS、IDC收益权ABS、知识产权ABS等，交易结构也更加多元化。
• 信用风险：尽管市场整体风险可控，但仍有部分产品出现违约或评级下调，如“福晟集团”和“桑德北京水务”等，反映出部分项目存在资金回笼滞后、流动性恶化等问题。

关键信息

发行数据

• 发行规模：全年发行规模为28799.02亿元，同比增长23.48%。
• 发行数量：全年共发行2074单5444只资产支持证券，同比增长47.72%和33.99%。
• 市场结构：
  • 交易所ABS发行1445单3831只，规模15647.55亿元，同比增长44.87%。
  • 银行间ABS发行187单519只，规模8041.90亿元，同比下降16.53%。
  • 银行间ABN发行442单1094只，规模5109.57亿元，同比增长76.92%。

信用等级与利差

• 信用等级：AAA_sf级发行只数占比约76%，发行规模占比近95%；AA+sf级占比约19.48%，规模占比约4.73%。
• 利差情况：
  • AAA_sf级平均发行利差为163BP，同比下降24BP。
  • AA+sf级平均发行利差为262BP，同比下降23BP。
  • AA_sf级平均发行利差为369BP，同比上升38BP。
• 信用分化：各信用等级之间的利差扩大，表明投资者风险偏好降低，对低等级产品要求更高风险补偿。

创新动态

• 首单产品：
  • 建设期PPP项目ABS（申万宏源-北控水务）。
  • 地方AMC特殊机遇资产ABS（华泰-浙商资产）。
  • 工程尾款ABS（中信证券-中国电建）。
  • IDC收益权ABS（远洋-中金-云泰数通）。
  • 知识产权ABS（兴业圆融-温州技术产权）。
• 交易结构：
  • 首单无信托单层SPV结构CMBS（华泰佳越-仁恒皇冠假日酒店）。
  • 首单“N+N+N”供应链金融ABS（天风证券-华福-前交所集合保理区块链资产）。
  • 首单资产支持商业票据（上海晋阳商业保理）。

信用风险缓释

• 信用风险缓释工具：2020年共创设8单信用风险缓释凭证，名义本金14.45亿元，同比增长显著。
• 具体案例：
  • 兴业银行创设首单参照资产支持商业票据的信用风险缓释凭证。
  • 中信证券创设参照不良个人住房抵押贷款支持证券的信用风险缓释凭证。
  • 招商证券和兴业银行创设参照个人消费贷款资产支持证券的信用风险缓释凭证。

信用事件

• 违约：2020年有2只资产支持证券首次发生违约，分别为“桑德北京水务一期绿色资产支持专项计划优先级”和“北京北大科技园建设开发有限公司2018年第一期资产支持票据优先级”。
• 评级下调：9单25只资产支持证券的信用评级发生下调，同比增加13只。
• 评级观察：24只资产支持证券被列入评级观察名单，其中AAA_sf和AA+sf级产品占87.50%。

市场展望

• 增长预期：2021年，资产支持证券市场有望保持稳步增长。
• 支撑因素：
  • 疫情后实体经济融资需求增加。
  • 资管新规过渡期结束，非标转标需求迫切。
  • 不良资产规模上升，推动特殊机遇资产证券化产品增多。
  • 鼓励消费政策促进消费贷款ABS发行。
  • 知识产权强国战略推动知识产权ABS发展。
• 风险关注：需重点关注PPP项目ABS的增信主体风险、运输收费收益权ABS的疫情风险、基础设施收益权ABS的现金流风险及房地产行业的政策风险。

结论

2020年，我国资产支持证券市场在政策引导和产品创新的双重推动下，实现了稳步增长和规范化发展。尽管存在一定的信用风险，但市场整体仍保持稳健，未来在政策支持和市场需求的推动下，有望继续扩大规模并优化结构。