20160826-华创证券-其他化学制品行业快评_PCB微利时代_加速PCB化学品高端领域_进口替代__28页_1mb

报告摘要

其他化学制品：PCB化学品进口替代趋势分析

核心内容

PCB（印刷线路板）被誉为“电子产品之母”，是电子行业的重要支柱。随着全球PCB产业向中国转移，中国已成为全球最大的PCB生产国，占全球产值的47%。2015年全球PCB行业总产值为553亿美元，同比下降3.7%。Prismark预计2016-2020年全球PCB行业将缓慢复苏，CAGR约为2.3%。

PCB化学品是PCB制造过程中不可或缺的组成部分，约占PCB成本的10%-20%，对PCB生产良率影响巨大。2013年中国PCB化学品市场规模约150亿元，其中干膜光致抗蚀剂、油墨和湿制程化学品占据主要份额。随着国内企业技术积累和研发能力提升，PCB化学品行业正在逐步打破高端市场由外企垄断的局面，实现“进口替代”。

主要观点

PCB市场复苏与转移
- PCB是电子产品的基础组件，应用广泛，涵盖计算机、消费电子、汽车电子等多个领域。
- 2015年全球PCB行业产值下降，但预计未来5年将缓慢增长。
- 中国自2006年起成为全球最大的PCB生产国，未来PCB行业增速将有所放缓。
PCB化学品市场广阔
- PCB化学品种类繁多，涉及13个类型，包括酸碱蚀刻液、光致抗蚀剂、油墨等。
- 2013年全球PCB化学品市场规模约92.49亿美元，其中基板材料、阻焊油墨、电镀化学品占比较高。
- 中国PCB化学品市场占全球比重约31%，需求持续增长。
国内企业逐步打破外企垄断
- 干膜光致抗蚀剂、油墨等高端化学品仍由外企主导，但国内企业正在通过技术突破逐步进入市场。
- 干膜光致抗蚀剂市场中国占比约58%，PCB油墨市场中国企业已占据50%以上份额。
- 国内企业在湿制程化学品领域已占据主导地位，但在电镀化学品等高端产品上仍需提升。
投资建议
- A股有五家PCB化学品相关上市公司：光华科技、西陇科学、广信材料、福斯特、飞凯材料。
- 光华科技、西陇科学、广信材料、福斯特、飞凯材料在不同细分领域占据领先地位，具备一定的进口替代潜力。

关键信息

PCB化学品市场：2013年中国PCB化学品市场规模约150亿元，其中干膜光致抗蚀剂约40亿元，油墨约30亿元，湿制程化学品约50-55亿元。
国内企业进展：
- 广信材料在PCB专用油墨领域占据领先地位，阻焊油墨市场占有率约13%。
- 福斯特正在建设感光干膜生产线，未来有望拓展PCB化学品业务。
- 光华科技是PCB化学品龙头，2015年PCB化学品收入达5.64亿元，毛利率25.88%。
行业趋势：PCB行业进入微利时代，对化学品成本控制需求增加，国内企业凭借性价比优势逐步实现高端领域进口替代。

行业与公司前景

行业增长：预计2016-2020年全球PCB行业CAGR约为2.3%，中国PCB化学品市场持续增长。
公司发展：
- 光华科技：专注PCB高纯化学品和复配化学品，毛利率较高，技术积累深厚。
- 西陇科学：化学试剂与医疗大健康双轮驱动，2015年营收25.14亿元，净利润0.91亿元。
- 广信材料：PCB专用油墨领域领先，阻焊油墨市场占有率高，毛利率达43.42%。
- 福斯特：光伏EVA胶膜龙头，拓展PCB化学品领域，建设干膜生产线。
- 飞凯材料：主营紫外固化光刻胶，正在建设3500t/a项目，有望提升市场份额。

盈利预测与评级

公司代码	公司名称	2016E EPS	2017E EPS	2018E EPS	2016E PE	2017E PE	2018E PE
603806.SH	福斯特	2.16	2.63	3.15	23	19	16
002741.SZ	光华科技	0.19	0.23	0.29	114	95	75
002584.SZ	西陇科学	0.24	0.28	0.33	68	58	50
300398.SZ	飞凯材料	0.96	1.25	1.54	77	59	48