投资角度看家居工程渠道：五问五答_18页_1mb

投资角度看家居工程渠道：五问五答总结

核心内容概述

本报告从投资视角出发，系统分析了家居工程渠道的发展前景、竞争格局及趋势，重点探讨了精装房市场增长空间、供应商核心竞争力、地产商采购策略、大宗业务对盈利能力与现金流的影响，以及投资建议与风险提示。

主要观点与关键信息

一、家居工程渠道未来增速及行业天花板

• 精装房增速：2016-2019年精装房年均复合增长率为41.2%，预计2020-2022年分别增长12.4%、17.8%、20.9%。
• 疫情影响：2020年一季度精装房交付量同比下滑59%，但全年预计仍能实现12.4%的增速。
• 渗透率目标：预计2028年精装房渗透率将达80%，较2019年32.5%仍有显著提升空间。
• 行业天花板：2028年厨柜、木门、地板、瓷砖、LED照明、墙开等品类市场规模将分别达618亿、293亿、703亿、541亿、86亿、97亿元。

二、精装品类竞争格局及未来趋势

• B端集中度更高：各品类B端市场集中度均高于C端，龙头品牌马太效应显著。
• 重点赛道：
  • 地板、油烟机：行业规模大，竞争格局较好，值得关注。
  • 墙开、厨柜、瓷砖：具备充分增长潜力，未来表现可期。
  • 木门、LED、定制柜：市场分散，品牌提升空间较大。
• 趋势变化：
  • 腰部地产商份额持续上升，订制化率（非品牌）下降。
  • 二线品牌在精装市场迎来弯道超车机会，尤其在家居类。

三、地产商如何选择集采供应商

• 两种采购方式：品牌方集采与自建供应链。
• 集采关注因素：
  • 品牌力
  • 价格竞争力
  • 大宗供货能力
  • 售后服务能力
  • 资金实力
• 自建供应链优势：
  • 直接把控产品品质
  • 实现全流程服务合作
  • 但需较大投入与管控能力
• 地产商案例：
  • 碧桂园通过入股蒙娜丽莎、惠达等企业，实现产业链深度绑定。

四、供应商核心竞争力

• 品牌力：C端品牌力强的公司B端议价能力更高。
• 生产力：全国化产能布局带来交付能力与运输成本优势。
• 服务力：工程渠道重视售前售后服务能力，服务能力强的品牌更具竞争力。
• 资金投入：大宗业务存在账期，资金实力成为行业进入门槛。
• 成本优势：成本低的公司在竞争中更具主动权与利润空间。

五、大宗业务对盈利能力与现金流的影响

• 付款节奏：以施工进度为依据，账期通常在一年以内。
• 应收账款结构：
  • 志邦家居1年以内应收账款占比达83%。
  • 不同商业模式对账期压力影响不同，直营模式账期压力较大，代理模式可缓解现金流压力。
• 盈利能力：
  • 大宗业务毛利率普遍低于零售，但费用率较低，净利率差距约3-5个百分点。
  • 2019年欧派、志邦、金牌厨柜等企业大宗业务毛利率分别为34.63%、42.03%、19.95%，均低于经销渠道，但部分企业通过优化客户结构提升毛利率。

投资建议

• 推荐理由：
  • 工程渠道红利释放，推动品牌企业市占率提升。
  • 订制化率下降，二线品牌有望弯道超车。
  • 疫情对一季度业绩造成短期承压，后续业绩有望快速修复。
• 重点推荐：
  • 欧派家居
  • 受益标的：江山欧派、皮阿诺、瓷砖龙头、志邦家居
• 行业评级：推荐

风险提示

1. 精装修渗透率不及预期
2. 行业竞争加剧，可能压缩企业利润空间
3. 应收账款风险，若出现坏账将影响现金流与利润

关键图表与数据

• 图1：2016-2019年精装房年均复合增速41.2%
• 图2：国内精装房渗透率仍有较大提升空间
• 图3：部分建材及厨卫品类配套率基本达到100%
• 图4：精装品类天花板测算
• 图5：B端马太效应突出
• 图6：各赛道综合打分表
• 图7：龙头地产商精装占比已处于高位
• 图8：中小型地产商精装份额呈上升趋势
• 图9：木门行业2019年订制化率下降3.1%
• 图10：万科2019年合格供应商名录
• 图11-14：现代筑美在厨柜、浴室柜、木地板、木门市场占比
• 图15-16：恒大、索菲亚产能布局
• 图17：家居企业大宗业务收入及应收账款占比
• 图18-19：厨柜二线品牌快速发展、墙开龙头优势突出
• 图20：家居二线品牌工程渠道营收增速更高
• 图21：志邦家居1年以内应收账款占比83%
• 图22：大宗业务毛利率普遍低于经销渠道

结论

家居工程渠道在未来仍具备较大增长潜力，尤其在精装房渗透率持续提升、品牌化趋势增强的背景下。核心竞争力体现在品牌力、生产力、服务力、资金投入及成本优势等方面。二线品牌在市场集中度提升、订制化率下降的趋势中有望实现快速发展。建议投资者关注具备较强工程渠道能力与品牌影响力的企业。