20230927-东吴证券国际经纪-深耕车用改性塑料领域_双基地布局打开成长空间_6页_747kb

禾昌聚合（832089）公司研究总结

公司概况

禾昌聚合成立于1999年，总部位于江苏苏州，主营业务为改性塑料研发、生产和销售，下游集中于汽车及家电领域，2021年转入北交所。公司2022年营收11.21亿元，净利润9100万元，2018-2022年营收及净利润年复合增长率分别为27%和17%，业绩稳健增长。毛利率稳定在20%左右，行业表现优异。

产能扩张与战略布局

华东宿迁基地：总投资16亿元，新增产能56万吨/年，试运营阶段，预计2023年下半年产能释放，2025年满产。
西北宝鸡基地：总投资3000万元，新增产能25万吨/年，2023年投产，服务西北市场，预计2025年达产。

市场前景与行业分析

1. 汽车需求：我国单车改性塑料用量约175kg，尚有提升空间；新能源轻量化需求增加，车用塑料需求向好。2025年车用改性塑料需求量预计约615万吨，年复合增长率达86.3%。
2. 家电需求：地产后周期复苏带动家电市场，改性塑料需求边际回升，2025年需求总量预计789万吨，年复合增长率31.9%。
3. 行业格局：外资垄断高端市场，内资企业渗透中高端领域，公司属内资第二梯队，产品聚焦改性聚丙烯，客户包括LM、新泉股份等优质企业，毛利率及稳定性优于同行。

财务预测与评级

预测2023-2025年营收分别为120、148、173亿元，同比增速7%、24%、17%。归母净利润预计为11、14、17亿元，同比增长182%、303%、194%。首次覆盖“买入”评级，基于以下因素：

• 双基地产能持续释放，年新增产能超81万吨。
• 下游汽车家电需求稳增长。
• 估值处于行业低位（PE预测2023年134倍，低于可比公司平均水平）。

风险提示

1. 新产能爬坡不达预期，影响业绩落地。
2. 宏观经济波动导致下游需求疲软。
3. 原材料价格波动影响毛利率。