深度报告-20230924-东吴证券-深耕车用改性塑料领域_双基地布局打开成长空间_22页_1mb

公司基本情况

禾昌聚合是一家专注于改性塑料生产的企业，成立于1999年，总部位于江苏苏州，主要产品应用于汽车零部件和家电领域。截至2023年上半年，公司拥有改性塑料产能114万吨，其中改性聚丙烯为核心产品，下游以汽车和家电为主。公司业绩稳健增长，2018-2022年营收年复合增长率达26.67%，归母净利润年复合增长率达16.58%，毛利率稳定在15-17%左右。

市场分析

• 需求侧：车用塑料需求向好，受汽车产量回暖和新能源车渗透率提升驱动。中国单车改性塑料用量约175kg，预计2025年达197kg，单车需求CAGR为8.63%。家电塑料需求基于地产后周期企稳，预计2025年家电用改性塑料需求总量为789万吨，CAGR为31.9%。
• 供给侧：改性塑料行业高度分散，CR5仅为12%。内资企业如禾昌聚合具有成本和需求响应优势，正逐步渗透高端应用领域。公司毛利率为19.45%（2022年），高于行业平均水平，并绑定优质客户，如吉利、美的等。

产能布局与扩张

公司实施双基地布局：华东宿迁基地新增56万吨产能，预计2023年下半年释放部分产能；西北宝鸡基地新增25万吨产能，已正式运营，计划2025年达产。总产能到2025年预计195万吨，支持未来增长。

盈利预测与评级

预计2023-2025年归母净利润分别为11亿、14亿、17亿元，同比增速分别为18.2%、30.3%、19.4%。当前市盈率（134倍、103倍、86倍），基于下游需求扩展和产能释放，首次覆盖给予“买入”评级。风险包括产能爬坡不达预期、需求波动和原材料价格波动。

风险提示

• 产能爬坡进度不及计划，影响业绩。
• 下游汽车和家电需求受宏观经济影响。
• 原材料价格波动，导致毛利率不稳定。