20210812-第一上海证券-航空市场复苏带动飞机交付_一年半以来首次盈利_9页_641kb

波音公司2021年第二季度财务及市场分析总结

核心内容

波音公司在2021年第二季度实现了自2019年第四季度以来的首次盈利，收入达到170亿美元，同比增长44%。这一增长主要得益于航空市场复苏带来的商业飞机交付量提升及737 MAX机型的复飞进程。尽管公司仍面临一定的现金流压力，但整体表现显示出复苏迹象。

主要观点

• 财务表现改善：公司本季度实现GAAP净利润5.7亿美元，每股利润1.00美元。Non-GAAP核心经营利润为7.6亿美元，核心每股利润为0.40美元，较去年同期显著改善。
• 航空市场复苏：航空市场复苏将分阶段进行，首先是大型国内市场，其次是区域市场，最后是国际航班。单通道客机恢复速度将快于双通道飞机。
• 737 MAX复飞进展：公司已恢复737 MAX交付，本季度交付47架。预计下半年将获得中国民航局的复飞许可，这将对公司未来的订单和交付产生积极影响。
• 订单与交付情况：本季度公司共交付79架飞机，获得268架订单。BCA（商用飞机集团）收入为60.2亿美元，同比增长268.3%，BGS（全球服务集团）收入为40.7亿美元，同比增长16.6%。
• 未来现金流与估值：公司当前现金状况良好，可应对2021年现金流需求。通过自由现金流折现模型（DCF），合理股价设定为300.00美元，较当前股价235.78美元高出27.24%。公司维持买入评级。
• 市场前景：未来10年全球飞机交付量将下降11%，但需求仍保持刚性。公司预计未来20年将有超过3万架客机需求，且其产品线相对空客更全面，具有竞争优势。

关键信息

财务摘要

• 收入：2021Q2为170亿美元，同比增长44%。
• 毛利：24.1亿美元。
• 经营利润：10.2亿美元，经营利润率为6%。
• GAAP净利润：5.7亿美元，每股利润1.00美元。
• 经营现金流：-4.8亿美元。
• 自由现金流：-7.1亿美元。
• Non-GAAP核心经营利润：7.6亿美元，核心经营利润率为4.4%。
• Non-GAAP核心每股利润：0.40美元。

财务预测

航空市场复苏预测

• 需求恢复：IATA预计2021年航空市场需求恢复至2019年的50%，2023-2024年恢复至2019年水平。
• 交付量下降：未来10年交付量将下降11%，约2000架飞机。
• 交付周期：公司预计737 MAX产量将在2022年提升至每月31架，而787月产量仍低于5架。

市场与订单情况

• 订单积压：BCA积压订单为2853亿美元，4155架飞机。
• 订单来源：本季度毛订单为268架，包括美国航空的200架737、西南航空的34架737及31架货机订单。

风险提示

• 疫情持续影响：疫情在美国以外地区如印度持续爆发，可能影响国际及区域航班恢复。
• 中美关系变化：中美关系变化可能影响公司在中国的飞机销售。
• 737 MAX诉讼：公司面临多家航空公司就737 MAX停飞损失的索赔诉讼。
• 远程办公影响：未来航班数量可能因远程办公趋势而增长不及预期。

估值模型

• DCF估值：基于自由现金流折现模型，设定WACC为10.00%，永续增长率为2%。
• 合理股价：300.00美元。
• 当前股价：235.78美元。
• 涨幅：27.24%。

财务状况

现金流情况

债务与现金状况

• 总负债：2021年预测为163.49亿美元。
• 总资产：2021年预测为146.396亿美元。
• 现金与现金等价物：2021年预测为20.977亿美元。
• 短期借款及长期借款：636亿美元，显示公司现金流充裕。

结论

波音公司正逐步走出疫情带来的低谷，航空市场复苏带动了飞机交付量和订单量的提升。公司维持买入评级，认为未来三年随着737 MAX复飞及交付能力的提升，公司盈利能力和现金流将显著改善。尽管面临一定的风险，如疫情持续、中美关系变化及诉讼问题，但公司仍具备较强的市场竞争力和长期增长潜力。