深度报告-20220512-国联证券-闻泰科技-600745.SH-三大业务协同发展_长期成长空间可期_34页_2mb

闻泰科技（600745）电子业务总结

核心内容概述

闻泰科技是一家专注于半导体及消费电子产品的设计、生产与销售的企业，通过并购安世半导体与广州得尔塔，已构建起半导体IDM、移动终端ODM、光学影像三大业务板块，形成三位一体的发展格局。公司目前是全球领先的手机ODM厂商，同时在半导体和光学模组领域也占据重要地位，长期成长空间广阔。

主要观点

• 业务布局：公司通过外延并购进入半导体与光学模组领域，形成三大业务协同发展的格局。
• 半导体业务：安世半导体是全球领先的分立与功率芯片IDM厂商，2021年汽车领域收入占比达44%，受益于新能源汽车的快速发展。
• ODM业务：ODM业务是公司主要收入来源，2021年占比达73.37%，公司通过产能扩张和客户拓展保持增长。
• 光学模组业务：2021年通过收购广州得尔塔进入该领域，成为公司新的增长点。
• 发展战略：公司提出“以半导体业务为龙头、以硬件流量平台为基础、进行产业链深度布局”的三阶段战略，推动向创新型科技公司转型。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为680.82/824.63/991.50亿元，净利润分别为40.83/54.05/71.49亿元，CAGR为32.32%。
• 估值与评级：采用分部估值法，对应2022年归母净利润综合PE约为29倍，对应市值约1185亿元，目标价95元，给予“买入”评级。

关键信息

财务数据和估值

投资评级

• 投资建议：买入
• 当前价格：68.71元
• 目标价格：95元

风险提示

• 行业竞争加剧
• 业务并购整合不及预期
• 产能扩张及建设不及预期

投资看点

• 短期：关注产能扩张进度及IGBT等新兴产品量产进度
• 中期：关注新能源汽车等新兴行业的发展是否符合预期
• 长期：关注公司各项业务协同效应能否充分释放，提升整体竞争力

公司发展

1. 移动终端ODM业务筑基，半导体打开发展新格局

• 业务板块：包括手机、平板、笔电等智能终端设计和生产，以及半导体IDM和光学影像业务。
• 并购历程：2019年收购安世半导体，2021年收购广州得尔塔。
• 收入结构：2021年ODM业务收入占比73.37%，半导体业务收入占比26.18%。
• 发展战略：公司提出三阶段战略，从ODM向产业链一体化布局转型。

2. 半导体分立器件前景广阔，ODM模式独具优势

• 行业趋势：功率半导体市场持续增长，预计2028年达4003亿美元，2020-2028年复合增速约7.90%。
• 产品应用：包括双极性晶体管、二极管、MOSFET、逻辑器件、保护器件等，广泛应用于消费电子、汽车、工业等领域。
• 竞争格局：安世半导体在分立器件和ESD保护器件市场排名全球第一，逻辑器件和MOSFET器件排名全球第二。

3. 以半导体为龙头，打造创新型科技公司

• 产能扩张：通过发行可转债，公司已在无锡、昆明、印度扩大ODM及封装产能，目标产能分别为7000万台、4.4亿颗MOSFET器件、1.2亿颗SiP模组。
• 研发与创新：公司设立多个研发中心，持续加大研发投入，2021年研发投入达37亿元，研发人员数量达7045人。
• 协同效应：三大业务板块协同发展，形成1+1+1>3的协同效应，提升整体竞争力。

未来展望

• 收入增长：预计2022-2024年公司收入分别为680.82/824.63/991.50亿元，复合增长率32.32%。
• 毛利率提升：公司整体毛利率从2016年的8.02%提升至2021年的16.17%，2022年Q1进一步达到17.75%。
• 市场渗透：手机ODM业务占整体ODM出货量的91.29%，主要客户包括小米、OPPO、三星等。

总结

闻泰科技凭借强大的ODM业务基础和半导体、光学模组的并购布局，形成了三大业务协同发展格局。随着新能源汽车、5G、AIoT等新兴领域的发展，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力。通过持续的产能扩张和研发投入，公司具备良好的增长潜力，未来三年的收入和净利润预计将持续增长，给予“买入”评级。