20231109-首创证券-太平鸟-603877.SH-公司简评报告_毛利率改善明显_净利润短期承压_3页_373kb

太平鸟（603877）2023年三季报总结

核心内容

太平鸟（603877）于2023年11月9日发布三季报，2023年Q1-Q3实现营业收入52.23亿元，同比下降16.07%；归母净利润2.1亿元，同比增长37.37%。尽管短期净利润承压，但毛利率显著改善，公司盈利能力逐步显现。

主要观点

1. 渠道调整与零售波动

• 渠道表现：2023年Q1-Q3公司直营/加盟/线上渠道分别实现营收23.4/15.3/13.2亿元，同比分别下降9.1%、12.9%、10.7%。
• 门店调整：截至2023年Q3，直营店净关店217家至1210家，加盟店净关店397家至2847家，公司加快低效门店的优化，直营店聚焦坪效提升和面积优化，加盟店则清理特价渠道。
• 零售波动：线下收入下降主要因门店数量减少，线上收入受疫后线下分流及折扣收窄影响。

2. 品牌表现差异

• 女装及乐町：Q1-Q3收入分别同比下降20.28%和28.92%，主因商品调整尚未到位、渠道数量下降及电商折扣收窄。
• 男装与童装：男装表现相对稳定，童装亦处于调整阶段。

3. 毛利率改善

• 整体毛利率：2023年Q1-Q3公司毛利率同比提升1.6个百分点至4%。
• 渠道毛利率：直营/加盟/线上毛利率分别同比提升7.3、5.2、3.3个百分点至71.1%、44.3%、45.2%。
• 盈利能力提升：公司加强品牌力，优化折扣策略，清货渠道调整，毛利率显著改善。

4. 净利润与净利率

• 净利率：2023年Q1-Q3净利率同比提升1.6个百分点至4%。
• 短期利润承压：Q3净亏损0.41亿元，反映改革过程中利润阶段性承压。

5. 存货规模改善

• 存货规模：截至2023年Q3，存货规模同比下降18.9%至19.4亿元。
• 产销计划性：公司加强2023年新品的产销计划性，预计新品占比下降，存货规模改善。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为4.2/5.7/6.9亿元，对应当前市值PE分别为18/13/11倍。
• 未来展望：公司Q4收入增速有望环比改善，女装冬季产品调整到位、门店恢复净拓将推动业绩回升。

风险提示

• 消费复苏不及预期：可能影响公司销售表现。
• 商品调整不及预期：可能导致毛利率提升不及预期。
• 渠道拓展不及预期：可能影响公司市场份额和收入增长。

财务数据概览

营收与净利润

财务比率

分析师简介

• 陈梦：首创证券首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。
• 郭琦：首创证券纺织服装行业分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。

评级说明

• 投资建议比较标准：以报告发布后6个月内的市场表现为基准，相对沪深300指数的涨跌幅进行比较。
• 股票投资评级标准：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业投资评级标准：
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现