20230419-开源证券-太平鸟-603877.SH-公司信息更新报告_2022年库存及库龄改善_2023Q1盈利向好_11页_1mb

太平鸟（603877SH）公司信息更新报告总结

投资评级

维持“买入”评级。2023年第一季度在控费和折扣调整下，扣非净利润转正，零售流水同比持平，同店双位数增长。上调2023-2024年盈利预测，并新增2025年预测：2023-2025年预计归母净利润分别为70亿元、87亿元、113亿元，对应EPS 15元、18元、24元，当前股价PE分别为153倍、123倍、95倍。

业绩回顾

• 2022年收入8602亿元（-21.24%），归母净利润185亿元（-72.73%），扣非净利润-0.27亿元，主要受疫情和线下客流下滑影响。
• 2023Q1收入增速-16%，但归母净利润14%增长，扣非净利润58%增长，毛利率提升和降本控费是关键。
• 分季度：2022年各季度收入和利润均下滑显著；2023Q1盈利改善。

分品牌分析

• 所有主力品牌收入均下滑：PB女装（-26.99%）、PB男装（-13.27%）、乐町少女装（-28.25%）、MiniPeace童装（-13.87%）。男装和童装跌幅弱于女装和乐町。
• 收入占比变化：PB女装占比下降（38.39%至38.39%），男装占比上升（34.27%），童装占比上升（12.86%）。

分渠道分析

• 线上销售占比提升至32%，同比-18.8%；线下收入5796亿元（-22.37%），直营和加盟均下滑。
• 门店总数净减543家至4671家，关闭低效门店是重点。
• 预计2023年继续优化渠道，聚焦门店坪效和盈利能力。

盈利能力

• 毛利率48.22%（-4.71%），线上毛利率降幅较大（-2.56%），加盟渠道因清理库存导致毛利率显著下降。
• 期间费用率46.26%（+1.60%），销售、管理、财务费用率分别同比+0.65%、+0.79%、+0.18%，研发费用降幅大。
• 净利率21.5%（-40.5%），主要受负经营杠杆影响，收入下降压缩盈利。

营运能力

• 存货212.5亿元（-16.35%），结构改善，一年以内货品占比增至75%，存货周转天数189天（+21天）。
• 应收账款周转天数24天（+1天）。
• 经营性现金流下滑显著，货币资金减少。

风险提示

• 线下零售复苏不及预期、渠道优化不及预期。

盈利预测

• 2023-2025年归母净利润预测：70亿元、87亿元、113亿元，EPS 15元、18元、24元。
• 组织变革至职能大部制，聚焦产品、零售、供应链管理，预计2023年消费复苏将提升库存管控和商品企划效果。

关键财务指标

• 收入YOY：-21.2%；净利润YOY：-72.7%；毛利率48.2%；净利率21.5%。
• 总市值1065.3亿元，流通市值1056.9亿元。