20170526-中债资信-煤炭行业2016年年报及2017年1季报点评_煤价回升_煤企受益几许__12页_1mb

煤价回升，煤企受益几许？——煤炭行业2016年年报及2017年1季报点评总结

核心内容

2016年以来，煤炭行业在国家供给侧改革政策推动下，行业供给趋紧，煤价不断回升，煤炭企业盈利和现金流显著改善。尽管部分企业债务负担依然较重，但整体行业财务风险有所下降，盈利情况明显好转。

主要观点

• 行业整体盈利改善
  受煤价上涨和成本控制影响，2016年煤炭企业整体盈利状况大幅好转，亏损面下降。样本企业1（55家）经营性业务利润亏损面为54.55%，较2015年的83.64%明显改善。利润总额亏损企业减少至15家，亏损面缩窄至27.27%。2017年1季度，样本企业2（45家）经营性业务利润亏损面进一步下降至24.44%，利润总额亏损面仅6.67%，整体盈利情况环比改善。

• 煤价上涨与盈利改善不一致
  尽管煤价上涨幅度较大，但企业盈利改善幅度相对有限。部分企业实际盈利情况好于账面反映。多数企业成本上升幅度控制在20%以内，对盈利影响有限。

• 区域财务表现分化明显
  不同区域的煤炭企业财务表现差异较大。华东、华北、山西、陕西、内蒙古等地区盈利能力显著改善，而华中、西南、东北、西北地区改善不明显或持续恶化。

• 经营性现金流改善显著
  2016年样本企业1经营活动净现金流为2592.98亿元，同比增长123.36%。2017年1季度样本企业2经营活动净现金流环比减少200.49亿元，但与2016年1季度相比仍有大幅改善。

• 债务负担依然沉重
  尽管融资环境有所改善，但煤企债务负担仍然较重。2016年末样本企业1全部债务达2.82万亿元，资产负债率中位数为74.75%。2017年1季度样本企业2全部债务小幅增长，资产负债率中位数为74.39%。部分企业债务负担进一步加重，如山西地区资产负债率中位数为78.07%，部分企业甚至资不抵债。

• 企业规模与财务表现相关
  大型煤企盈利改善能力较强，但债务负担相对较高；中型煤企经营性现金流改善最显著；小型煤企债务负担较小，但盈利改善幅度有限。

关键信息

行业形势回顾

• 政策推动：2016年全国煤炭去产能2.9亿吨，超额完成目标。
• 煤价回升：环渤海动力煤价格指数由年初的371元/吨上涨至593元/吨，全年平均价格451元/吨，高于2015年的427元/吨。
• 非煤板块影响：部分企业因非煤业务亏损影响整体盈利。

区域财务表现

• 华东、华北、山西、陕西、内蒙古：盈利能力显著改善，部分企业扭亏为盈。
• 华中（河南）、西南（云贵川渝）、东北：改善不明显，部分企业仍亏损。
• 西北（青海、宁夏、甘肃）：盈利持续恶化，但债务负担相对较小。

企业规模差异

• 大型企业：盈利改善幅度最大，但债务负担重。
• 中型企业：经营性现金流改善最显著，盈利和现金流均有所好转。
• 小型企业：债务负担较轻，但盈利改善幅度有限。

总结

综上所述，2016年煤炭行业在供给侧改革和煤价回升的推动下，整体盈利和现金流状况显著改善，但部分企业尤其是大型国有煤企仍面临沉重的债务负担。2017年1季度，盈利情况继续向好，但非煤板块亏损影响部分企业盈利表现。区域间财务表现分化明显，资源禀赋和区域环境是影响盈利和现金流改善的关键因素。中债资信认为，煤炭企业盈利改善与煤价上涨存在不一致性，部分企业实际盈利可能优于账面表现。降杠杆仍将是煤炭行业面临的重要挑战。