20170526-中债资信-煤炭行业2016年年报及2017年1季报点评：煤价回升，煤企受益几许？_13页_2mb

煤炭行业2016年年报及2017年1季报点评总结

核心内容

2016年以来，煤炭行业在国家供给侧改革的推动下，供给趋紧导致煤价持续回升，从而带动煤炭企业盈利和现金流显著改善。尽管部分企业盈利改善好于账面反映，但整体债务负担依然较重，降杠杆任务依然艰巨。

主要观点

1. 行业整体盈利与现金流改善

• 2016年：煤炭企业整体盈利和现金流显著好转，亏损面从2015年的84%降至55%，2017年1季度进一步降至24%。
• 营业收入：2016年样本企业1实现营业收入2.80万亿元，同比下降2.30%。
• 毛利率：平均毛利率由16.06%提升至18.70%。
• 期间费用：整体期间费用同比下降1.84%，主要因销售费用下降。
• 经营性业务利润：样本企业1经营性业务利润总额为295.16亿元，实现扭亏为盈；剔除神华集团后，样本企业2经营性业务利润亏损90.29亿元，同比减亏87.07%。
• 利润总额：样本企业1利润总额为381.43亿元，同比增长22倍；样本企业2利润总额为178.70亿元，环比增加108.76亿元。

2. 煤价与盈利变化不一致

• 煤价上涨幅度较大，但部分企业盈利改善有限，可能与成本上升及非煤板块亏损有关。
• 部分企业实际盈利改善好于账面反映，如A、B、C、D企业。

3. 现金流改善情况

• 2016年：样本企业1经营活动净现金流为2592.98亿元，同比增长123.36%；神华集团净现金流增加579.44亿元。
• 2017年1季度：样本企业2经营活动净现金流环比减少200.49亿元，主要受应收票据及应收账款增加、清理欠薪欠保影响。

4. 债务负担与融资情况

• 2016年：样本企业1全部债务达2.82万亿元，同比增长3.63%；短期债务占比51.67%，资产负债率中位数为74.75%，债务负担较重。
• 2017年1季度：样本企业2全部债务小幅增长1.87%，短期债务占比50.24%；资产负债率中位数为74.39%，债务压力未明显缓解。

5. 区域财务表现分化

• 华东、华北、山西、陕蒙：盈利能力显著改善，部分企业扭亏为盈。
• 华中（河南）：改善不明显，亏损面达100%，债务负担重。
• 西南：亏损面维持较高水平，仅贵州盘江集团实现扭亏为盈。
• 东北：亏损面达100%，财务状况无明显改善。
• 西北：盈利持续恶化，但债务负担较小。

6. 不同规模煤企表现

• 大型煤企：盈利改善程度最大，但债务负担重，资产负债率中位数达79.10%。
• 中型煤企：经营性现金流改善最显著，同比改善幅度为283.94%。
• 小型煤企：盈利改善幅度最小，但债务负担较轻，资产负债率中位数为67.19%。

关键信息

• 煤价回升：环渤海动力煤价格指数从年初371元/吨上涨至12月末593元/吨，全年均价451元/吨，高于2015年。
• 非煤板块影响：2017年1季度，山西省国有煤企多数仍亏损，主要受非煤板块亏损影响。
• 融资环境：2016年融资环境改善，但企业债务负担依然沉重，依赖外部融资。
• 区域差异：各地区因资源条件、非煤业务、成本结构等因素，财务表现差异显著。
• 资产负债率：多数区域资产负债率高于行业平均水平，尤其山西、河南、四川等地。

图表与数据

• 图1：近年样本企业收入及利润变化情况。
• 图2：剔除神华集团后样本企业收入及利润变化情况。
• 图3：近年样本企业存货、应付账款、应收账款及经营活动净现金流变化情况。
• 图4：2016年分区域样本企业资产负债率及变动情况。
• 图5：近年样本企业短期债务、长期债务变化情况。
• 图6：2016年分区域样本企业资产负债率及现金类资产/短期债务变化情况。

表格数据

• 表1：2017年1季度部分煤企价格与盈利变化。
• 表2：2015~2016年分区域样本企业经营性业务利润及净现金流变化。
• 表3：2015~2016年华东和华北地区主要煤企财务情况。
• 表4：2016年内蒙古和陕西地区主要煤企财务情况。
• 表5：2015~2016年山西和华中地区主要煤企财务情况。
• 表6：2015~2016年东北、西南、西北地区主要煤企财务情况。
• 表7：2015~2016年不同规模样本煤企财务指标变化。

总体评价

煤炭行业在供给侧改革推动下，盈利能力及经营现金流显著改善，但债务负担依然较重，降杠杆任务依然艰巨。区域间财务表现分化明显，具备资源优势和良好经营环境的地区改善显著，而资源条件较差、成本较高的地区改善有限。不同规模煤企在盈利改善和现金流改善方面表现不一，大型煤企盈利改善最大，中型煤企现金流改善最显著，小型煤企则盈利改善幅度较小但债务负担较轻。