20160614-兴业证券-食品饮料行业投资策略报告：低估值下的确定性复苏，食饮星火已燎原_50页_3mb

食品饮料行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2016年食品饮料行业的整体表现及各子行业的发展趋势，指出板块整体具备超额收益，行业基本面出现分化，其中白酒、乳制品和啤酒行业正迎来复苏契机。

主要观点

• 板块整体表现：食品饮料板块在2016年上半年表现优于大盘，跌幅最小，具备防御性和进攻性双重属性。
• 白酒行业复苏：白酒行业整体回暖，处于“戴维斯双击”过程，高端酒提价预期增强，带动行业估值提升。
• 乳制品和啤酒行业见底：乳制品和啤酒行业在经历长时间调整后，周期有望见底，建议提前布局。
• 消费升级趋势：线上零食、牛肉消费、调味品及保健品行业受益于消费升级，呈现增长潜力。
• 政策影响：奶粉行业将受益于配方注册制，保健品行业因备案制实施而提高行业壁垒。

关键信息

白酒行业

• 市场复苏：白酒行业在2016年Q1全面复苏，一线酒企如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等业绩增长显著。
• 提价预期：高端白酒预计在年底旺季集体提价，带动市场预期提升，推动行业估值进一步上涨。
• 费用率改善：白酒销售费用率和管理费用率逐步回落，净利率有望触底反弹。
• 推荐标的：泸州老窖、酒鬼酒、五粮液、贵州茅台等。

乳制品行业

• 全球原奶产量趋缓：2015年全球奶类产量仅增长1.5%，主要出口国增速放缓。
• 国内消费改善：2016年国内乳制品产量和销量增速显著上升，进口液态奶和大包粉增长迅速。
• 盈利能力增强：乳企毛利率走强，区域性乳企通过新品开发和低温产品增长表现亮眼。
• 推荐标的：上海梅林、伊利股份、光明乳业、贝因美等。

啤酒行业

• 市场接近饱和：中国啤酒市场消费趋于饱和，产量持续下滑。
• 行业转型：啤酒行业开始从价格战转向产品结构优化和营销模式转变。
• 进口啤酒增长：进口啤酒数量和价格持续增长，尤其是德国啤酒因其品质和工艺优势受到青睐。
• 包装形式变化：听装和小包装啤酒逐渐成为主流，有助于提升毛利率。
• 推荐标的：无明确推荐，但关注行业龙头及转型表现。

其他行业

• 线上零食：线上零食行业未来三年仍将保持30%以上增速，形成“三只松鼠”和“百草味”的双寡头格局。
• 牛肉消费：国产牛肉供给受限，进口牛肉增长迅速，关税和营改增政策利好正规进口企业。
• 调味品行业：关注零添加酱油和料酒的蓝海市场，行业毛利率持续提升。
• 保健品行业：备案制实施后，市场趋于规范化，差异化产品将受益。

推荐标的

• 白酒行业：泸州老窖、酒鬼酒、五粮液、贵州茅台
• 食品行业：上海梅林、伊利股份、光明乳业、好想你、贝因美、汤臣倍健

风险提示

• 居民收入下降：可能影响白酒、乳制品、啤酒等行业的消费复苏。
• 消费升级被打断：可能削弱行业增长动力。

图表概述

• 图1-5：展示食品饮料板块与大盘走势、估值情况等。
• 图6-13：分析白酒各子板块的PE预测值、收入及利润增速等。
• 图14-33：聚焦乳制品和啤酒行业的产量、销量、价格及毛利率变化。
• 图34-39：显示进口啤酒增长趋势及国产啤酒产品结构改善。

结论

食品饮料板块在2016年展现出较强的抗跌能力，白酒行业全面回暖，乳制品和啤酒行业接近拐点，线上零食、牛肉消费及保健品行业亦有显著增长潜力。建议投资者关注具备增长潜力和政策红利的龙头企业，同时警惕居民收入下降对行业复苏的不利影响。