20260614-华创证券-_华创食饮_周观点_原奶存栏去化超预期_周期拐点确定性增强_4页_267kb

华创食饮周观点总结

核心内容概述

本报告主要围绕乳业与白酒两大行业展开分析，探讨当前市场环境下的周期变化、企业经营改善及投资机会。

乳业分析：周期筑底信号渐明，供需格局改善

供给端改善

• 5月奶牛存栏去化超预期：全国奶牛存栏减少接近5万头，此前因口蹄疫封场导致的被动积压已释放完毕。
• 散奶价格上涨：价格逐步上涨，与原奶价差收窄，预示行业供需格局将发生实质性变化。
• 产能持续出清：受2026年3月南非一型口蹄疫影响，染疫奶牛生产性能下降快于健康牛，低效产能将在1-2年内逐步出清。

需求端复苏

• 乳制品产量稳步增长：4月乳制品产量同比+0.8%，前4月累计产量同比+5.9%，需求端保持正增长。
• 乳企喷粉量下降：表明需求回暖，库存压力缓解。

未来展望

• 周期拐点确定性增强：原奶价格磨底接近尾声，预计2026年下半年有望迎来奶价拐点。
• 深加工产能释放：未来2-3年，国内乳企在稀奶油、黄油、奶酪、乳清蛋白等深加工领域产能将逐步释放，带来原奶增量需求。

投资建议

• 推荐标的：蒙牛、伊利、新乳业、优然、现代。
• 投资逻辑：行业供需持续优化，原奶价格上行具备较强确定性，头部企业盈利修复路径清晰。

白酒分析：端午前备货分化，茅台释放改革信心

备货情况

• 头部酒企表现稳健：茅台、五粮液备货持平微增，飞天零售价回落至1700-1750元，家庭自饮场景扩容。
• 地产酒承压明显：洋河、今世缘等品牌备货下滑，价格回落，库存压力较大。

茅台股东会信息

• 市场化改革推进：强调以市场化改革为主抓手，长期战略清晰。
• 价格策略：坚持随行就市，价格最困难阶段已过去。
• 产品体系：打造金字塔结构，飞天为主力，系列酒以1935和王子酒为全国性大单品。
• 渠道策略：i茅台等直营渠道增强抗风险能力，社会渠道提升转化效率。
• 国际化布局：转向消费者驱动，系列酒作为出海抓手。

投资建议

• 推荐标的：茅台（绝对龙头）、古井、今世缘（见底较快）、五粮液、汾酒（经营稳中向好）、老窖（弹性品种）。
• 周期判断：2025年H2板块过度调整，2026年H1酒企主动优化，H2有望迎来拐点。

大众品投资机会：把握右侧布局

投资逻辑

• 底部信号渐明：板块估值处于低位，具备布局价值。
• 优质蓝筹白马：推荐海天、东鹏、安琪等基本面已改善但股价尚未反映的公司。
• 边际改善机会：关注会稽山、盐津等短期改善潜力股。
• 零食量贩赛道：很忙、万展等品牌有望迎来催化，ST绝味布局新鲜零食赛道。
• 餐饮供应链：安井、颐海、巴比等公司业绩确定性较高。

风险提示

• 宏观需求持续疲软
• 行业竞争加剧
• 成本上涨压制短期盈利

团队介绍

• 欧阳予：华创食饮团队负责人，9年研究经验，多次获得新财富最佳分析师称号。
• 田晨曦：白酒研究组组长，5年消费行业研究经验。
• 范子盼：大众品研究组组长，7年消费行业研究经验。
• 董广阳：华创证券研究所所长，17年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。

投资建议总结

图表概览

图表1：CSSW食品饮料PE Band

• 反映行业估值水平，当前处于历史低位，底部信号渐明。

图表2：CSSW食品饮料PB Band

• 行业市净率处于低位，显示市场对行业未来盈利的预期较低，具备投资价值。

法律声明

• 本资料仅面向专业投资者，不构成投资建议。
• 报告内容可能随市场变化调整，投资者应自主决策并承担风险。
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