> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 华创食饮周观点总结 ## 核心内容概述 本报告主要围绕**乳业**与**白酒**两大行业展开分析，探讨当前市场环境下的周期变化、企业经营改善及投资机会。 --- ## 乳业分析：周期筑底信号渐明，供需格局改善 ### 供给端改善 - **5月奶牛存栏去化超预期**：全国奶牛存栏减少接近5万头，此前因口蹄疫封场导致的被动积压已释放完毕。 - **散奶价格上涨**：价格逐步上涨，与原奶价差收窄，预示行业供需格局将发生实质性变化。 - **产能持续出清**：受2026年3月南非一型口蹄疫影响，染疫奶牛生产性能下降快于健康牛，低效产能将在1-2年内逐步出清。 ### 需求端复苏 - **乳制品产量稳步增长**：4月乳制品产量同比+0.8%，前4月累计产量同比+5.9%，需求端保持正增长。 - **乳企喷粉量下降**：表明需求回暖，库存压力缓解。 ### 未来展望 - **周期拐点确定性增强**：原奶价格磨底接近尾声，预计2026年下半年有望迎来奶价拐点。 - **深加工产能释放**：未来2-3年，国内乳企在稀奶油、黄油、奶酪、乳清蛋白等深加工领域产能将逐步释放，带来原奶增量需求。 ### 投资建议 - **推荐标的**：蒙牛、伊利、新乳业、优然、现代。 - **投资逻辑**：行业供需持续优化，原奶价格上行具备较强确定性，头部企业盈利修复路径清晰。 --- ## 白酒分析：端午前备货分化，茅台释放改革信心 ### 备货情况 - **头部酒企表现稳健**：茅台、五粮液备货持平微增，飞天零售价回落至1700-1750元，家庭自饮场景扩容。 - **地产酒承压明显**：洋河、今世缘等品牌备货下滑，价格回落，库存压力较大。 ### 茅台股东会信息 - **市场化改革推进**：强调以市场化改革为主抓手，长期战略清晰。 - **价格策略**：坚持随行就市，价格最困难阶段已过去。 - **产品体系**：打造金字塔结构，飞天为主力，系列酒以1935和王子酒为全国性大单品。 - **渠道策略**：i茅台等直营渠道增强抗风险能力，社会渠道提升转化效率。 - **国际化布局**：转向消费者驱动，系列酒作为出海抓手。 ### 投资建议 - **推荐标的**：茅台（绝对龙头）、古井、今世缘（见底较快）、五粮液、汾酒（经营稳中向好）、老窖（弹性品种）。 - **周期判断**：2025年H2板块过度调整，2026年H1酒企主动优化，H2有望迎来拐点。 --- ## 大众品投资机会：把握右侧布局 ### 投资逻辑 - **底部信号渐明**：板块估值处于低位，具备布局价值。 - **优质蓝筹白马**：推荐海天、东鹏、安琪等基本面已改善但股价尚未反映的公司。 - **边际改善机会**：关注会稽山、盐津等短期改善潜力股。 - **零食量贩赛道**：很忙、万展等品牌有望迎来催化，ST绝味布局新鲜零食赛道。 - **餐饮供应链**：安井、颐海、巴比等公司业绩确定性较高。 --- ## 风险提示 - 宏观需求持续疲软 - 行业竞争加剧 - 成本上涨压制短期盈利 --- ## 团队介绍 - **欧阳予**：华创食饮团队负责人，9年研究经验，多次获得新财富最佳分析师称号。 - **田晨曦**：白酒研究组组长，5年消费行业研究经验。 - **范子盼**：大众品研究组组长，7年消费行业研究经验。 - **董广阳**：华创证券研究所所长，17年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。 --- ## 投资建议总结 | 行业 | 投资逻辑 | 推荐标的 | |------|----------|----------| | 乳业 | 供给持续去化，需求逐步复苏 | 蒙牛、伊利、新乳业、优然、现代 | | 白酒 | 头部酒企表现稳健，茅台改革释放信心 | 茅台、古井、今世缘、五粮液、汾酒、老窖 | | 大众品 | 底部布局优质蓝筹，把握边际改善 | 海天、东鹏、安琪、会稽山、盐津、很忙、万展、ST绝味、安井、颐海、巴比 | --- ## 图表概览 ### 图表1：CSSW食品饮料PE Band - 反映行业估值水平，当前处于历史低位，底部信号渐明。 ### 图表2：CSSW食品饮料PB Band - 行业市净率处于低位，显示市场对行业未来盈利的预期较低，具备投资价值。 --- ## 法律声明 - 本资料仅面向专业投资者，不构成投资建议。 - 报告内容可能随市场变化调整，投资者应自主决策并承担风险。 - 未经授权，禁止复制、发送或修改本资料内容。 ```