20180905-华泰证券-白酒行业2018年中报总结_二线地产酒业绩提速带动估值修复_18页_1mb

白酒行业2018上半年总结与分析

核心内容

2018年上半年，白酒行业整体表现强劲，营业收入和净利润均实现显著增长，行业毛利率和净利率同步提升。其中，二线地产酒表现尤为突出，带动估值中枢上移，成为股价涨幅的领头羊。高端白酒虽保持增长，但受价格调控及市场供需影响，股价涨幅相对有限。次高端白酒受益于高端需求的挤出效应，市场扩容明显，但估值仍高于行业平均水平。三线白酒整体表现平稳，部分企业如顺鑫农业因业绩改善，股价出现大幅上涨。

主要观点

• 行业整体增长：2018H1白酒行业营业收入达到1064.74亿元，同比增长31.07%；净利润达到369.49亿元，同比增长40.62%。
• 品牌集中趋势明显：白酒行业持续向头部企业集中，产品结构优化和价格提升是主要驱动因素。
• 二线地产酒表现亮眼：二线地产酒上半年营收增长28.43%，其中古井贡酒、口子窖、今世缘等公司表现突出，带动板块估值修复。
• 机构持仓增加：2018Q2白酒板块基金持仓市值占比提升至5.15%，贵州茅台在机构持仓中占比最高，达1.957%。
• 价格与成本控制：高端白酒通过控量挺价维持高毛利，次高端和二线地产酒受益于价格提升和产品结构优化，毛利率与净利率同比上升。
• 预收账款变化：白酒行业整体预收账款同比下降19.5%，但剔除茅台、五粮液影响后，行业预收账款同比增长31.52%，显示市场信心增强。
• 重点公司表现：洋河股份、今世缘、山西汾酒、泸州老窖等公司业绩表现突出，受到机构投资者青睐。舍得酒业因会计政策调整，收入增速有所放缓。

关键信息

行业数据概览

• 白酒板块涨幅：2018年上半年白酒板块实现4.6%的绝对正收益，跑赢沪深300指数17.5个百分点。
• 营收与净利润：2018H1白酒行业营收增长31.07%，净利润增长40.62%；2018Q2营收增长36.14%，净利润增长46.09%。
• 毛利率与净利率：2018H1白酒行业毛利率达到75.6%，净利率为33.12%，均同比提升。

公司表现分析

股价表现

• 高端白酒：整体微跌，茅台表现相对稳定，五粮液、泸州老窖有所回升。
• 次高端白酒：表现较好，平均涨幅为4.81%，其中水井坊、洋河股份、汾酒等涨幅显著。
• 二线地产酒：涨幅最大，整体上涨27.53%，古井贡酒、口子窖等表现突出。
• 顺鑫农业：三线白酒中表现最亮眼，Q2涨幅达85.18%，H1累计涨幅达96.17%。

风险提示

• 高端白酒需求不达预期：可能对整个行业产生连锁影响。
• 行业竞争加剧：随着市场趋于饱和，竞争将从增量转向存量，费用投放可能影响利润。
• 宏观经济波动：若经济下行，将直接影响白酒消费。
• 食品安全问题：对整个行业构成潜在威胁。

重点公司点评

• 贵州茅台：业绩持续增长，毛利率和净利率稳定，但因消费税政策调整，税金及附加大幅上升。公司通过价格控制和市场策略，维持了较高的市场份额。
• 五粮液：营业收入和净利润均实现高增长，毛利率提升，但消费税显著增加，影响了整体利润。
• 泸州老窖：产品结构持续优化，毛利率创新高，销售费用率上升，但公司通过营销策略提升品牌影响力。
• 山西汾酒：省外收入占比提升，业绩符合预期，但低端产品销量增长导致毛利率有所回落。
• 洋河股份：业绩超预期，新江苏市场快速增长，预收账款大幅增长，公司通过品牌升级和渠道下沉实现增长。
• 舍得酒业：因会计政策调整，收入增速放缓，但净利润增长显著，电商渠道表现突出。
• 今世缘：产品结构升级，特A+类产品增长迅速，省外市场拓展加快，公司经营指标高开高走。

总结

2018年上半年，白酒行业整体表现强劲，二线地产酒成为板块亮点，带动估值修复。高端白酒虽保持增长，但股价涨幅有限；次高端白酒受益于价格提升和产品结构优化，毛利率和净利率同步上升。机构投资者对白酒板块信心增强，持仓比例显著提升。重点公司如洋河股份、今世缘、山西汾酒等表现突出，而舍得酒业因会计政策调整，收入增速放缓。行业面临的需求不达预期、竞争加剧、宏观经济波动和食品安全等风险仍需关注。