白酒行业2018年中报总结：二线地产酒业绩提速带动估值修复-20180905-华泰证券-18页-1mb

食品饮料行业2018上半年研究报告总结

核心内容

2018年上半年，白酒行业整体表现强劲，成为食品饮料板块中涨幅领先的子行业，实现4.6%的绝对正收益，跑赢沪深300指数17.5个百分点。行业继续呈现品牌化集中趋势，部分企业加大渠道下沉力度，抢占终端市场，推动终端需求快速增长。同时，产品结构优化与价格提升共同带动毛利率和净利率同比上升，分别为75.6%和33.12%。

主要观点

• 白酒板块整体表现：白酒板块在2018年上半年保持高增长，营收和净利润均实现大幅增长，其中营收达到1064.74亿元，同比增长31.07%；净利润达到369.49亿元，同比增长40.62%。
• 二线地产酒表现突出：二线地产酒在2018年上半年表现优于高端和次高端白酒，其股价涨幅达到27.53%，其中古井贡酒和今世缘表现尤为亮眼。
• 高端白酒增长放缓：尽管高端白酒仍保持增长，但增速有所放缓，且股价进入调整期。
• 次高端白酒增长强劲：次高端白酒业绩持续增长，但估值高于行业平均水平，其PE（ttm）平均为57倍，高于白酒行业平均PE（ttm）41倍。
• 机构持仓增加：2018Q2，白酒板块基金重仓总市值占比提升至5.15%，贵州茅台独占基金持仓市值比例最高，达到1.957%。
• 产品结构优化与价格提升：酒企通过优化产品结构，提升中高档产品比重，实现毛利率和净利率同比上升。

关键信息

行业表现

• 2018上半年：白酒板块涨幅位居食品饮料板块前列，跑赢沪深300指数17.5个百分点。
• 2018Q2：白酒板块反弹，涨幅达13.2%，跑赢沪深300指数23.1个百分点。

公司业绩亮点

• 贵州茅台：营收334.0亿元，同比增长38.1%；净利润157.6亿元，同比增长40.1%；预收账款同比下降19.5%。
• 五粮液：营收214.2亿元，同比增长37.1%；净利润71.1亿元，同比增长43.0%；消费税显著提升，税金及附加同比增长111.86%。
• 泸州老窖：营收64.2亿元，同比增长25.5%；净利润19.7亿元，同比增长34.1%；毛利率达到74.9%，创历史新高。
• 山西汾酒：营收50.4亿元，同比增长47.4%；净利润9.4亿元，同比增长55.8%；省外收入占比提升至42.57%。
• 洋河股份：营收145.4亿元，同比增长26.1%；净利润50.1亿元，同比增长28.1%；新江苏市场快速增长。
• 今世缘：营收23.6亿元，同比增长30.8%；净利润8.6亿元，同比增长31.6%；产品结构持续升级。

风险提示

• 高端白酒需求不达预期：可能影响次高端和地产酒业绩。
• 行业竞争加剧：从增量竞争转向存量竞争，费用投放增加可能影响利润。
• 宏观经济波动：可能对白酒消费产生负面影响。
• 食品安全问题：可能对行业造成整体冲击。

总结

2018年上半年，白酒行业在品牌集中和产品结构优化的推动下，实现了营收和净利润的双增长，同时机构投资者对白酒板块信心增强，持仓比例显著提升。其中，二线地产酒表现尤为突出，带动行业估值中枢上移。虽然高端白酒增速放缓，但次高端和地产酒仍保持较高增长，成为行业增长的重要驱动力。整体来看，白酒行业具备良好的增长潜力，但需关注潜在的市场风险和行业竞争态势。