2021年白酒行业年度策略：高端行稳致远，二线守正出奇-20201207-国开证券-25页_1mb

白酒行业分析总结

核心内容概览

2020年，白酒板块受疫情影响较大，收入、净利润增速略低于行业平均水平，但二季度后业绩快速改善，核心公司的发展趋势未被破坏。行业整体呈现业绩分化，高端白酒公司表现稳健，中端白酒厂商受影响较大。

主要观点

1. 板块表现回顾

• 业绩分化明显：高端、体量大的公司业绩增长稳定性更强，如茅台、五粮液、汾酒等；中端白酒厂商受影响较大，尤其是春节旺季消失，多数公司一季度收入、净利润出现负增长。
• 毛利率提升：白酒板块毛利率提升0.57个百分点，主要得益于提价及产品结构优化。
• 估值及机构持仓：2020年12月1日，白酒板块PE（TTM，整体法）为48.59倍，较年初上涨51.87%；机构持仓占比持续上升，白酒板块机构持股占流通A股比例达67.8%。

2. 行业发展趋势

• 消费升级与集中度提升：随着人均收入提升及人口老龄化，消费者对价格敏感度降低，消费体验显著提升，推动白酒高端化发展。
• 高端白酒市场景气度延续：经济复苏及货币稳增长政策支撑高端白酒市场，茅台、五粮液、泸州老窖等公司表现稳健，高端产品需求持续旺盛。
• 渠道改革深化：白酒渠道模式正向精细化、复合化发展，数字化平台建设提升渠道管理效率，线上渠道拓展加快，零售端体验优化。

3. 投资策略

• 高端仍是黄金赛道：茅台、五粮液、泸州老窖业绩确定性强，汾酒、酒鬼酒高端产品增长快，香型扩散趋势明显。
• 关注二线公司改善机会：洋河、口子窖通过渠道及营销改革，业绩持续改善；古井、今世缘在低基数下业绩弹性较大。
• 估值优势显著：与国际烈酒及奢饰品相比，国内名优酒企估值更具性价比，外资持续流入将支撑板块估值提升。

关键信息

行业数据

• 2020年前三季度，白酒板块营收1904.48亿元，同比增长5.27%；归母净利润691.52亿元，同比增长9.72%。
• 高端白酒公司营收增速超10%，其中茅台、五粮液、国窖表现突出。
• 酒鬼酒内参产品增速超300%，清香型汾酒青花系列增长显著。

改革与科技应用

• 渠道模式：厂家主导、经销商主导、合作模式三种主流模式，各有优劣。
• 数字化转型：五粮液、茅台等公司通过数字化平台优化渠道管理，提升动销与库存监控能力。
• 线上渠道拓展：天猫、京东、苏宁等平台销售增长显著，直播与短视频成为新的营销工具。

估值对比

• 国际烈酒：帝亚吉欧、百富门等公司PE较高，但业绩增速较慢。
• 国际奢饰品：爱马仕、路易威登等公司PE显著高于白酒板块，业绩增速也较低。
• 国内白酒：估值处于历史高位，但性价比高，外资持续流入，未来仍有上升空间。

风险提示

• 疫情超预期变化：可能影响消费恢复速度。
• 食品安全问题：对行业造成潜在风险。
• 行业竞争加剧：可能导致盈利能力下降。
• 消费税政策变动：可能提升行业税率。
• 政策调整：可能对行业造成影响。
• 销售增速下降与改革推进不顺：可能影响业绩增长。
• 二级市场波动：可能影响投资收益。
• 宏观经济恶化：可能对白酒行业产生负面影响。

建议关注公司

结论

疫情并未改变白酒行业的长期发展趋势，板块投资价值依然较高。高端市场景气度有望延续，区域龙头公司业绩弹性较大，渠道改革与科技应用推动行业运营效率提升，估值性价比高，外资流入支撑板块进一步上涨。建议投资者关注业绩确定性强、高端产品增长快、改革成效显著的公司。