深度报告-2026-06-30-中银国际-白酒专题_行业筑底分化_关注基本面企稳且兼具红利属性的龙头酒企_30页_2mb

白酒行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于白酒Ⅱ行业，分析其在2026年初的市场表现及未来趋势。报告指出，当前白酒行业处于筑底分化阶段，整体盈利能力承压，但龙头酒企基本面企稳，具备中长期配置价值。同时，白酒板块估值处于历史低位，业绩有望逐季修复，具备“估值+业绩”双修复潜力。

主要观点

• 行业整体情况：食品饮料板块基金持仓已回落至2015年水平，板块配置价值凸显。白酒板块在2026年1季度实现业绩转正，但出清节奏不一。
• 业绩表现：2025年白酒整体营收、归母净利同比分别下降18.3%、24.2%，1Q26降幅有所收窄，但行业整体仍承压。
• 基金持仓：白酒板块基金持仓处于历史低位，仅贵州茅台位列机构前二十重仓股，板块整体配置价值凸显。
• 出清节奏：茅台率先触底恢复，五粮液及泸州老窖仍处大幅出清阶段，行业呈现分化趋势。
• 红利属性：龙头酒企现金流稳健，股息率具备吸引力，具备中长期配置价值。

关键信息

1. 行业估值与业绩修复

• 估值：食品饮料板块基金持仓已回落至2015年水平附近，白酒板块基金持仓处于历史较低分位数。
• 业绩：1Q26白酒板块营收、归母净利同比增速分别为-0.7%、-1.8%，但整体降幅收窄。
• 需求端：消费场景受限，消费频次集中在大节，酒企通过价格策略、渠道优化等方式应对。

2. 龙头酒企表现

• 贵州茅台：2025年营收及归母净利同比分别下降1.2%、4.5%，为上市以来首次年度业绩增速为负。1Q26营收、归母净利同比增速分别为+6.5%、+1.5%。公司推进市场化改革，上调出厂价，增强渠道稳定性。
• 泸州老窖：2025年营收、归母净利同比分别下降17.5%、19.6%，1Q26降幅收窄。公司延续挺价策略，渠道结构优化，市场表现稳健。
• 今世缘：1Q26营收、归母净利同比增速分别为-15.2%、-15.8%，但降幅收窄，经营持续改善。

3. 基金持仓分析

• 基金持仓比例：1Q26食品饮料板块基金持仓比例为3.7%，白酒板块为2.9%，处于历史低位。
• 重仓股变动：仅贵州茅台位列机构前二十重仓股，重仓家数和市值均明显减少，部分大众品如安井食品进入重仓市值前十大股。

4. 行业出清与改革

• 出清节奏：酒企出清节奏不一，茅台率先触底，五粮液、泸州老窖仍处调整阶段。
• 改革举措：茅台推进全面市场化改革，调整价格体系，优化渠道结构；五粮液发布会计差错更正公告，调整收入确认方式；泸州老窖继续挺价策略，推进全国化扩张。

5. 红利属性与投资建议

• 红利属性：龙头酒企具备稳定现金流和较高股息率，具备中长期配置价值。
• 投资建议：建议关注基本面企稳、业绩有望反转的龙头酒企，如贵州茅台、泸州老窖、今世缘等，同时关注具有成长潜力的次高端及地产酒企业。

风险提示

• 宏观经济波动：影响消费能力和需求端表现。
• 渠道库存：若库存超预期，可能对业绩造成压力。
• 原料价格波动：影响成本及利润空间。
• 食品安全事件：可能对品牌形象和销售产生负面影响。

投资建议

• 关注对象：贵州茅台、泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒、金徽酒等基本面企稳、具备红利属性的龙头酒企。
• 布局时机：当前为白酒板块左侧布局窗口，建议把握周期底部反转机会。

行业趋势与展望

• 周期底部：白酒行业处于周期底部，具备估值与业绩双重修复机会。
• 市场分化：行业呈现极致分化，龙头酒企恢复快于行业，建议关注经营确定性较强的公司。
• 政策与经济影响：宏观经济企稳将支撑消费复苏，白酒板块有望受益。

总结

白酒行业在2026年一季度展现出一定的复苏迹象，但整体仍处于调整期，行业分化显著。基金持仓处于历史低位，板块配置价值凸显。龙头酒企在业绩与红利属性上表现突出，具备较强的抗风险能力。建议投资者关注基本面企稳且具备红利属性的龙头酒企，把握周期底部反转机会。同时，需警惕宏观经济波动、渠道库存、原料价格及食品安全等风险因素。