20251225-国信证券-食品饮料行业2026年度投资策略报告（二）_白酒_底部信号夯实_重视优质酒企配置机会_19页_4mb

食品饮料行业2026年度投资策略报告（二）总结

核心内容

2026年度白酒行业投资策略报告指出，白酒板块在2025年经历了供需矛盾加剧、酒企业绩下滑和渠道压力释放的阶段，目前处于可配置区间。报告认为，随着政策加码和消费场景逐步修复，白酒行业在2026年有望迎来复苏。

主要观点

2025年回顾

• 股价表现：白酒指数（申万）下跌12.1%，跑输沪深300指数32.5%。
• 业绩下降：Wind一致预测板块归母净利润下降16.8%，PE(FY25)上涨6.4%。
• 市场动销：2025年Q2以来市场动销大幅下降，但Q3环比略有修复，实际需求仍偏弱。
• 批价走势：主流产品批价处于筑底下跌阶段，茅台和五粮液等龙头酒企开始释放渠道压力。
• 估值与持仓：白酒指数PE(TTM)处于历史低位，机构持仓也降至2017年以来最低水平。

2026年展望

• 行业整体：供需缺口仍然存在，但政策持续加码，消费场景和需求逐步修复。
• 渠道状态：库存逐步去化，渠道利润进入筑底阶段，酒企加强渠道信心维护。
• 竞争视角：优质公司通过夯实价位和区域优势，积极营销求变，有望在竞争中取得优势。

关键信息

• 政策影响：2025年《党政机关厉行节约反对浪费条例》对消费场景和人群造成压制，但政策加码有望释放内需。
• 行业复苏信号：白酒行业春节动销有望展现韧性，2026年Q2后进入低基数期，后续或更加稳健。
• 酒企策略：酒企通过优化产品结构、强化渠道管理、提升品牌影响力等方式应对市场变化。
• 投资主线：贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、舍得酒业等公司被重点推荐。

投资建议

• 贵州茅台：量价关系改善，股息率支撑估值，建议配置。
• 五粮液：高综合股东回报，高现金流安全边际，建议配置。
• 泸州老窖：已逐步掌握价位带和区域份额优势，调整阶段加强渠道和消费者触达。
• 山西汾酒：品牌厚植，短期穿越周期，长期经营久期，建议配置。
• 迎驾贡酒、舍得酒业：调整较为充分，底部反转标的，建议关注。
• 洋河股份：调整阶段表现积极，建议关注。
• 古井贡酒、今世缘：已逐步掌握价位带和区域份额优势，建议关注。

风险提示

• 宏观经济波动：经济超预期或低于预期可能影响白酒行业需求。
• 行业竞争加剧：增投费用影响利润率，内卷式竞争可能持续。
• 市场资金波动：资金波动加剧可能影响板块表现。

重点公司盈利预测及投资评级

图表目录

• 图1：2025年白酒指数股价复盘
• 图2：2025年白酒个股预测净利润、PE及股价涨跌幅情况
• 图3：2025年白酒个股分季度业绩表现
• 图4：当前白酒指数PE(TTM)对应2012年来26.4%分位数
• 图5：当前白酒指数PE(TTM)对应2020年来7.4%分位数
• 图6：3Q25白酒板块基金重仓持股比例
• 图7：3Q25白酒（剔除茅台）基金重仓持股比例
• 图8：2020-25年飞天（箱装）批价
• 图9：2020-25年八代五粮液批价
• 图10：飞天批价同比与居民中长期贷款情况
• 图11：飞天批价同比与PPI同比
• 图12：社零收入增速25M10餐饮有所恢复，烟酒类继续承压
• 图13：2025年商品房销售面积同比降幅扩大
• 图14：春节白酒消费场景构成
• 图15：历史白酒企业营运资金变化情况
• 图16：2013-2015年周期复盘，渠道利润磨底-股价触底-报表业绩降幅显著收窄
• 图17：历史渠道库存情况，2013年双节达到历史高峰，当前库存环比25Q2-3有所去化
• 图18：2025年飞天、普五经销商环节毛利率下降较多
• 图19：茅五泸高端单品终端毛利率降至低个位数
• 图20：徽酒大单品批价情况
• 图21：苏酒大单品批价情况
• 图22：白酒分价位带规模和增速情况，2025年在行业承压下个价位带大单品集中度持续提升
• 图23：飞天茅台零售价接近城镇居民收入1/3水平
• 图24：2025年分价位及对应产品规模情况预测
• 图25：2025年部分区域及对应酒企规模情况预测