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铜市场分析总结（2024年07月28日）

核心内容

2024年7月28日，国泰君安期货发布关于铜市场的分析报告，指出当前铜价在宏观和微观因素的共同作用下趋于企稳。报告强调，美国经济数据的改善和铜库存的边际变化是铜价反弹的主要驱动力。

主要观点

宏观环境改善

• 美国经济数据超预期回升：美国二季度GDP增速高于预期，缓解了市场对经济衰退的担忧。
• 美联储降息预期基本确定：9月降息成为市场共识，铜价在宏观上主要锚定美国经济走势。
• 宏观预期弱化：此前因美国经济疲软导致的铜价下跌逻辑有所弱化，市场情绪逐步改善。

微观需求变化

• 下游企业补库：铜价回落促使下游企业增加原料库存，社会库存出现明显去化。
• 需求分化：
  • 电网与地产基建订单增加：电线电缆企业开工率回升。
  • 铜管需求偏弱：但因铜价下跌，企业适当补库。
  • 铜板带需求分化：头部企业订单饱和，部分企业逢低补库。
• 再生铜需求减弱：多地再生铜杆厂暂停不带票采购，精废价差大幅回升。

关键信息

供应端分析

• 铜精矿供应改善：TC加工费回升至6.38美元/吨，冶炼厂亏损收窄。
• 新项目启动：巴基斯坦锡亚迪克铜矿和阿富汗艾娜克铜矿项目启动，未来供应预期增加。
• 印尼炼厂计划出铜：预计四季度出铜，可能对TC造成压制。
• 冶炼端复产：前期检修企业复产后积极追产，铜供应持续增加。

库存变化

• 国内库存：
  • 社会总库存减少17600吨。
  • 保税区库存减少9000吨。
  • 沪铜总库存减少7979吨。
• LME库存：
  • LME铜库存增加6325吨。
  • 注销仓单比例回落至9.05%，表明库存流动性增强。

期现与价差变化

• LME铜升贴水：从-130.68回升至-115.55，升贴水收窄。
• 保税区铜溢价：从11元升至30元，溢价扩大。
• 上海铜现货升贴水：从-5元降至-25元，贴水扩大。
• 价差变化：
  • 精铜与废铜价差扩大至2191.10元/吨。
  • 废铜进口盈亏为-1264.25元/吨，较前一周扩大。

持仓与套利成本

• CFTC非商业多头净持仓：从58900张降至42220张，空头力量增强。
• 近月对连一合约价差：从-130元降至-140元，价差扩大。
• 跨期套利成本：近月对连一合约套利成本为269.26元/吨。

风险提示

• 美联储降息预期反复：可能对铜价形成扰动。
• 美国大选政治因素：持续影响市场情绪与政策预期。

结论

当前铜价在宏观边际改善与微观去库的双重驱动下，短期走势趋于企稳。虽然国内库存减少，但去化速度较慢，且绝对库存量较大，限制了价格大幅上涨的空间。同时，LME库存增加表明海外供应压力仍存。总体来看，铜市场在基本面逐步宽松与需求回暖的背景下，短期价格有望维持震荡偏强格局。

附图说明（摘要）

• 图1：LME3月铜期货收盘价走势
• 图2：SHFE铜活跃合约收盘价走势
• 图3：LME铜升贴水走势
• 图4：上海现货升贴水及升贴水价差
• 图5：洋山港铜溢价
• 图6：CFTC铜非商业持仓和净持仓
• 图7：LME铜投资公司持仓
• 图8：全球铜期货交易所库存分布
• 图9：LME铜注销仓单量和注销仓单比例
• 图10：保税区铜库存
• 图11：铜精矿加工费和进口盈亏
• 图12：电解铜进口盈亏
• 图13：废铜进口盈亏
• 图14：精铜和废铜价差
• 图15：LME铜持仓量和成交量
• 图16：SHFE铜持仓量和成交量