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裕同科技（002831.SZ）多元业务加速扩张，盈利能力拐点可期

核心内容概览

裕同科技（002831.SZ）在2021年H1实现收入60.5亿元，同比增长40.4%；归母净利润3.4亿元，同比增长2.6%；扣非后净利润2.64亿元，同比下降8.5%。尽管短期盈利能力受到原材料涨价和疫情等因素影响，但公司多元业务扩张迅速，盈利拐点预计在2021Q4到来。分析师维持“买入”评级。

主要观点

• 业务增长态势良好：公司3C包装业务稳步增长，酒包和烟包业务拓展超出预期，环保包装和化妆品包装业务亦表现亮眼。
• 收入增长显著：2021H1收入同比增长40.4%，其中Q2增长36.3%，显示公司整体收入持续高增。
• 盈利能力短期承压：由于原材料价格上涨、疫情导致东南亚工厂效率下降及人工成本上升，2021H1毛利率同比下降4.95pct，净利率也有所下滑。
• 盈利预期改善：随着原材料价格回落，公司盈利能力有望逐步恢复，预计2021Q4将迎来盈利拐点。
• 财务指标预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为12.5亿元、17.0亿元、21.1亿元，对应EPS为1.33元、1.82元、2.25元，PE分别为24.1倍、17.7倍、14.3倍。

关键信息

营收与利润表现

多元业务增长亮点

• 3C业务：ICT业务收入40亿元，同比增长23%；小米、OPPO、Facebook等客户需求显著提升。
• 酒包业务：收入6.05亿元，同比增长115%；茅台、洋河、老窖、水井坊等客户贡献显著。
• 烟包业务：收入3.18亿元，同比增长99%；与江西、四川、安徽、云南等地中烟公司合作深入。
• 环保包装：收入2.56亿元，同比增长51%；在政策推动下前景广阔。
• 化妆品包装：收入1.09亿元，同比增长72%。

财务状况

• 资产负债率：从2019年的47.1%上升至2021年的48.1%，但预计未来将有所下降。
• 流动比率：维持在1.5左右，显示公司短期偿债能力稳定。
• 速动比率：从1.2上升至1.3，显示公司短期流动性有所改善。
• 总资产周转率：保持在0.8左右，略有提升，显示资产使用效率逐步提高。

风险提示

• 环保包装等新业务拓展不及预期
• 汇率波动
• 原材料价格波动

估值分析

总结

裕同科技在2021年H1实现了显著的收入增长，多元业务扩张迅速，尤其是酒包和烟包业务表现超预期。尽管短期盈利能力受原材料涨价影响，但随着成本压力缓解，盈利拐点有望在2021Q4到来。公司估值指标显示其未来盈利预期较为乐观，分析师维持“买入”评级。