20260428-浙商证券-裕同科技-002831.SZ-裕同科技点评报告_1+N+T战略元年_主业现金牛_科技转型叙事强化_4页_432kb

裕同科技（002831）总结

核心内容

裕同科技在2026年4月28日发布的报告中，展示了其在“1+N+T”战略下的发展情况。公司作为包装行业的龙头企业，保持了稳健的主营业务表现，并在科技转型方面持续推进，强化了其在AI、新一代信息基础设施等领域的布局。同时，公司通过海外工厂建设与收购，提升了全球供应链能力，增强了盈利能力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年全年营收：172.38亿元，同比增长0.47%。
• 2025年全年归母净利润：15.92亿元，同比增长13.05%。
• 2025年Q4营收：46.37亿元，同比下降5%；归母净利润4.12亿元，同比增长40%。
• 2026年Q1营收：37.93亿元，同比增长3%；归母净利润2.46亿元，同比增长2%；若还原激励费用影响，净利润为2.8亿元，同比增长13.9%。
• 分红回报：2025年拟分红11.3亿元，占利润的70.7%，加上回购，合计占利润的80.1%，显示公司对股东的高回报承诺。

2. “1+N+T”战略进展

• “1”业务（包装基本盘）：

  • 纸制精品包装业务收入123.69亿元，同比下降0.4%，但规模保持稳定。
  • 环保包装业务收入12.93亿元，同比增长2%。
  • 公司积极拓展重型包装（如AI服务器、动力电池）和环保包装（如印尼专用工厂），预期形成增量。

• “N”业务（多元化业务）：

  • 华研科技在3C转轴模组与服务器液冷零组件制造方面具有优势。
  • 仁禾智能切入智能眼镜充电盒包装业务，获得头部客户认可。
  • 裕同新材联合终端厂商实现折叠屏手机铰链“碳纤维+PEEK”一体化注塑产品的规模化落地。
  • 华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，持续推进新项目导入。
  • 注塑业务线积极拓展智能清洁家居等高成长赛道。

• “T”业务（科技转型）：

  • 设立创研中心，专注于AI与新一代信息基础设施解决方案，推动科技转型。

3. 智能化与全球化布局

• 智能工厂：许昌裕同智能工厂入选中国版“灯塔工厂”，已有15个智能工厂投入运营，7个正在建设中。
• 海外布局：印尼环保工厂、马来西亚新山工厂已投产，2026年2月收购匈牙利公司，进一步拓展全球市场。
• 海外收入：2025年海外收入同比增长20%，毛利率达31.54%，显著高于国内的22.19%。

4. 财务指标

• 毛利率：2025年为25.51%，同比增长0.72%；2026Q1和Q4分别同比增长2.93%和3.06%。
• 净利率：2025年为9.24%，2026年预计略有下降，但整体保持稳定。
• ROE：2025年为13.14%，预计未来三年逐步下降至12.96%。
• ROIC：2025年为9.29%，预计逐年提升至10.41%。
• 资产负债率：2025年为45.17%，预计逐年下降至40.28%。
• 净负债比率：2025年为26.33%，预计未来三年逐步下降至-12.20%。
• 流动比率与速动比率：分别为1.49和1.24，预计逐年提升至1.94和1.67，显示公司偿债能力增强。

5. 盈利预测与估值

• 2026-2028年收入预测：189.88亿（+10.15%）、214.56亿（+13.00%）、241.21亿（+12.42%）。
• 2026-2028年归母净利润预测：17.46亿（+9.62%）、20.47亿（+17.24%）、23.65亿（+15.58%）。
• PE估值：2026年对应PE为19.76倍，2027年为16.86倍，2028年为14.59倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计公司未来业绩有望持续增长。

关键信息

• 业务结构：公司以包装业务为核心，同时积极拓展“N”和“T”业务，推动多元化与科技转型。
• 财务健康：公司现金流稳健，资产负债率逐步下降，净负债比率转为负值，显示财务结构优化。
• 增长驱动：海外业务增长迅速，毛利率提升显著，智能化与全球化布局为公司带来新增长点。
• 风险提示：产业链压价、原材料大幅涨价可能对公司利润产生影响。

表附录摘要

资产负债表预测（百万元）

利润表预测（百万元）

现金流量表预测（百万元）

主要财务比率

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司主业稳定，科技转型叙事强化，海外业务增长迅速，毛利率提升显著，分红回报力度大，财务结构持续优化，未来增长潜力较大。

风险提示

• 产业链压价：可能对毛利率和利润产生负面影响。
• 原材料大幅涨价：可能增加成本压力，影响盈利空间。