> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 裕同科技 (002831.SZ) 总结 ## 核心内容 裕同科技（002831.SZ）是一家全球领先的精品纸包装企业，2025年及2026年第一季度业绩表现稳健，公司战略“1+N+T”持续推进，展现出较强的业务拓展能力和盈利潜力。 ## 业绩简评 - **2025年业绩**： - 营收172.38亿元，同比增长0.47% - 归母净利润15.92亿元，同比增长13.05% - 毛利率25.51%，同比提升0.71个百分点 - 四季度营收46.37亿元，同比下降5.4% - 一季度营收37.93亿元，同比增长2.55% - 归母净利润2.46亿元，同比增长1.95% - 调整后归母净利润同比增长15% ## 经营分析 - **海外业务**： - 2025年海外营收61.31亿元，同比增长20.27%，占总收入的35.57% - 毛利率达31.54%，显著高于国内业务的22.19% - 印尼环保工厂和马来西亚新山工厂已建成投产，强化海外布局 - **降本增效**： - 2025年毛利率25.51%，受益于成本控制与结构优化 - 2026年一季度毛利率25.05%，同比增长2.9个百分点 - 智能化改造有望进一步提升盈利水平 - **费用控制**： - 销售费用率2.9%，同比下降0.09个百分点 - 管理费用率6.3%，同比下降0.01个百分点 - 2026年一季度销售费用率3.01%，管理费用率7.39%，同比分别上升0.21和0.27个百分点 - 汇兑损失增加，财务费用达6819万元，去年同期为-798万元 - **股东回报**： - 拟每10股派发现金红利8元，转增4股，分红率46.2% - 公司计划在未来12个月内以2-4亿元回购股份，回购金额超过往年1-2亿元 - 已回购907,300股，占总股本0.10%，成交总金额3364万元 - 分红与回购合计占归母净利润的约80% ## 战略布局 - **“1+N+T”战略**： - “1”为包装主业，持续拓展重型包装等高价值赛道 - “N”为非包装业务，依托核心客户资源横向拓展，如液冷散热、AI硬件等 - 通过收购华研科技进入液冷散热领域 - 子公司仁禾智能、华宝利、华研科技分别供应软材料、声学、转轴等，深度绑定国际大客户 - 裕同新材聚焦碳纤维功能材料产业化，拓展半导体等应用 ## 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 2026年预计归母净利润17.22亿元，同比增长8.13% - 2027年预计归母净利润21.5亿元，同比增长24.93% - 2028年预计归母净利润27.2亿元，同比增长26.57% - **估值**： - 对应2026年PE为20倍，2027年PE为16倍，2028年PE为12.67倍 - 维持“买入”评级 ## 风险提示 - 业务拓展不及预期 - 汇率大幅波动 - 原材料价格波动 ## 投资建议 - **评级说明**： - 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 - 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15% - 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5% - 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上 ## 相关报告 - 《裕同科技点评：布局欧洲&收购华研完善产业链布局，迈向 $1 + N + \ldots$ 》（2026.2.26） - 《裕同科技点评：Q3营收短期承压，海外市场增长空间值得期待》（2025.10.28） - 《裕同科技：红利 $^+$ 增长属性显著，出海深化有望助力国际龙头估值重...》（2025.9.4） ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 15,223 | 17,157 | 17,238 | 19,134 | 21,920 | 25,237 | | 归母净利润（百万元） | 1,438 | 1,409 | 1,592 | 1,722 | 2,151 | 2,723 | | 毛利率 | 26.2% | 24.8% | 25.5% | 25.5% | 26.5% | 27.5% | ### 现金流量表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金净流（百万元） | 3,673 | 1,980 | 2,737 | 1,557 | 2,558 | 3,122 | | 投资活动现金净流（百万元） | -1,927 | -560 | -1,564 | -1,144 | -680 | -815 | | 筹资活动现金净流（百万元） | -1,597 | -1,412 | -1,662 | 585 | -1,388 | -1,749 | ### 资产负债表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金（百万元） | 3,496 | 2,879 | 2,142 | 3,001 | 3,394 | 3,884 | | 应收款项（百万元） | 5,964 | 6,759 | 6,581 | 7,183 | 8,070 | 9,059 | | 存货（百万元） | 1,619 | 1,749 | 1,593 | 1,837 | 2,076 | 2,358 | | 流动资产（百万元） | 12,448 | 13,143 | 13,161 | 15,471 | 17,070 | 18,914 | | 负债股东权益合计（百万元） | 22,186 | 22,522 | 22,574 | 24,709 | 26,159 | 27,948 | ## 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益（元） | 1.545 | 1.514 | 1.730 | 1.870 | 2.337 | 2.958 | | 每股净资产（元） | 11.877 | 12.340 | 13.169 | 14.291 | 15.693 | 17.468 | | 每股经营现金净流（元） | 3.948 | 2.128 | 2.974 | 1.692 | 2.779 | 3.392 | | 净资产收益率（%） | 13.01% | 12.27% | 13.14% | 13.09% | 14.89% | 16.93% | | 总资产收益率（%） | 6.48% | 6.25% | 7.05% | 6.97% | 8.22% | 9.74% | ## 市场相关报告评级比率分析 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 0 | 3 | 5 | 14 | 33 | | 增持 | 0 | 1 | 1 | 3 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 1.25 | 1.17 | 1.18 | 1.00 | ## 特别声明 - 本报告为国金证券研究所发布，仅限中国境内使用 - 报告内容基于公开资料，不构成投资建议 - 使用本报告需注意潜在利益冲突，不应作为唯一决策依据 - 本报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用