国际债券市场月报：油价可能进入中期下行阶段，美国贸易政策将持续扰动国际债市-20180604-申万宏源-21页

国际债券市场月报总结（2018.06）

核心内容概述

2018年6月国际债券市场展望指出，油价可能进入中期下行阶段，美国贸易政策将持续扰动国际债市。报告分析了5月全球主要经济体的经济数据、货币政策及市场走势，并对6月市场趋势做出预测。

主要观点

1. 油价与通胀预期

• 5月，主要发达国家债市长端收益率先升后降，德国、英国跌幅较大。
• 油价在5月上旬上涨，推升通胀预期；但在5月下旬因OPEC可能放松限产协议而回落，导致通胀预期降温。
• 6月，预计美国PCE同比小幅上行，但稳定的加息节奏和OPEC放松限产将压制长期通胀预期，10Y美债隐含的长期通胀预期预计稳中小幅回落，不会持续上行。

2. 贸易摩擦与美元指数

• 美国贸易政策不确定性可能对市场风险偏好造成短期压制。
• 虽然美国试图缩窄贸易逆差可能推升短期美债收益率，但中期看，美联储紧缩幅度有限，且“财政扩张+贸易逆差收窄”的政策组合对中长期经济前景不具利好，因此美债收益率难以大幅上行。
• 欧元兑美元汇率难以进一步走弱，美元指数大幅上行概率不大。

3. 欧元区与英国经济与通胀

• 欧元区：总体与核心通胀均回升，但增长动能受贸易摩擦影响，经济前景不明朗。
• 英国：通胀降幅超预期，零售销售低位徘徊，经济增长预期下调，英国央行维持利率不变，对年内加息路径预期有所下修。

关键信息

5月国际市场回顾

• 主要发达国家国债收益率：5月，美、德、英、日10Y国债收益率分别下行9.5BP、21.8BP、18.8BP和1.5BP，普遍较4月末大幅回落。
• 美元指数：5月大幅上行2.1%，欧元、英镑走弱，日元小幅升值。
• 大宗商品：油价在5月下旬回落，金价承压下行；其他大宗商品如铁矿石、煤炭、钢材等上涨。
• 政策利率：菲律宾与土耳其分别加息25bp和850bp，其他主要国家和地区政策利率保持不变。

5月经济与货币政策

• 美国：非农就业高于预期，失业率下行，薪资增速温和；1季度GDP下修，核心通胀持平。
• 欧元区：总体与核心通胀回升，工业生产小幅反弹，但制造业与服务业PMI持续下滑。
• 英国：通胀降幅超预期，失业率维持低位，薪资增速稳步上行；制造业与服务业PMI表现分化。
• 全球货币政策：美联储偏鸽，欧央行对核心通胀持谨慎态度，英格兰银行维持利率不变并下调经济与通胀预期。

6月市场展望

• 通胀预期：预计小幅回落，不会持续上行。
• 实际收益率：意大利政治风险缓解，贸易摩擦或成为短期扰动因素，但美国贸易政策或推升短期美债收益率。
• 美债收益率：预计在当前水平附近企稳或小幅上行，难以突破3.0%。
• 德债与英债收益率：预计企稳，中期难以大幅走高。
• 美元指数：在欧元区核心通胀改善和货币政策宽松背景下，难以再度大幅上行。

大宗资产表现

• 美元指数：5月上涨2.1%，欧元、英镑走弱。
• 黄金：受美元走强影响，5月下跌1.3%。
• 原油：5月上旬上涨，但5月下旬因OPEC可能放松限产协议而回落。
• 其他大宗商品：铁矿石、煤炭、钢材等上涨，沪铜和伦铜小幅波动。

国际债市走势

• 主要发达国家债市：长端收益率普遍下行，短端利率多数下行。
• 收益率曲线：美债10Y收益率下行9.5BP至2.8586%；德债10Y收益率下行21.8BP至0.341%；英债10Y收益率下行18.8BP至1.23%；日债10Y收益率下行1.5BP至0.04%。
• 期限利差：美债、德债、英债、日债期限利差均收窄。

重点数据与事件

• 6月4日：欧元区4月PPI
• 6月5日：中国5月财新PMI；澳大利亚政策利率；欧元区5月PMI；英国5月PMI
• 6月7日：中国外汇储备、德国4月季调后工厂订单；欧元区一季度GDP
• 6月8日：中国5月贸易数据；日本一季度GDP；德国、法国4月工业产出；加拿大5月失业数据

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