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银行业半年度策略：硬币的两面

核心内容概述

本报告由信达证券发布，分析了2016年下半年银行业面临的挑战与机遇。核心观点认为，尽管银行股在中短期受不良资产风险压制，但长期来看，银行股具备一定的增长潜力，尤其是在不良资产处置政策和A股市场制度完善的背景下。

主要观点与关键信息

不良资产压制因素

1. 不良贷款规模与不良率攀升

   • 2009-2016年Q1不良贷款规模持续上升，不良率亦有明显增长。
   • 2016年Q1上市银行不良贷款规模及不良率均呈上升趋势。
   • 逾期贷款规模增速较快，平均达40%以上，最高达85.53%。
   • 非正常贷款率是不良贷款率的两倍，股份制银行的非正常贷款率最高。

2. 拨备覆盖率下降

   • 2015年商业银行贷款损失准备余额环比上升5%，但拨备覆盖率下降6个百分点。
   • 上市银行中，国有银行拨备覆盖率下降最快，而城商行中部分银行出现回升。
   • 拨备覆盖率下降导致ROE持续下滑，影响银行利润。

3. 资本净额消耗增加

   • 不良资产爆发加剧了资本消耗，2015年仅五家上市银行净资本出现正增长。
   • 银行通过定增、发债等方式补充资本，但资本压力依然较大。
   • 《商业银行新资本管理办法》要求2018年实现部分监管目标，进一步增加资本补充需求。

不良资产利好因素

1. 不良资产证券化试点重启

   • 不良资产证券化有助于银行出表不良资产，释放风险，提升估值。
   • 2016年5月，中行和招行分别以信用卡贷款为标的发行不良资产证券化产品，时隔八年重启。
   • 不良资产证券化项目包括建元08、中誉16、和萃16，发行折扣率在11.11%至24.36%之间。

2. 债转股政策支持

   • 2016年两会期间，李克强总理提出通过市场化债转股降低企业杠杆率。
   • 1999年实施的债转股通过设立资产管理公司进行，而此次强调市场化手段。
   • 债转股有助于缓解银行不良资产压力，提升银行资产质量。

3. 投贷联动试点

   • 银监会等联合发布投贷联动试点政策，支持科创企业发展。
   • 商业银行可通过设立投资功能子公司介入创新企业，实现资本性资金早期介入。
   • 投贷联动有助于拓展银行业务模式，提升收入来源。

4. A股纳入MSCI指数的预期

   • A股已满足MSCI的资本流动性与开发程度标准，未来纳入有望吸引外资流入。
   • 银行股作为蓝筹股，可能受益于外资配置需求，提升估值。

银行股投资逻辑

• 盈利与估值的双重影响：盈利下滑与估值提升将导致银行股价格小幅波动。
• 投资策略：建议关注不良率较低的稳健型银行和业务机会较多的成长型银行。
• 受益银行：
  • 招商银行、中国银行：受益于不良资产证券化重启。
  • 建设银行：受益于投贷联动试点及潜在不良率较低。

风险提示

1. 宏观经济下行：可能进一步影响银行资产质量。
2. 政策执行力度：不良资产证券化与债转股的推进速度可能低于预期。
3. MSCI纳入延迟：若A股纳入MSCI被推迟，将影响外资配置预期。

长期压制因素

• 传统业务转型压力：净息差收窄、融资结构转变对银行传统业务造成冲击。
• 收入结构单一：我国商业银行仍以利息净收入为主，占比超70%，而海外银行仅为40%-50%。
• 未来盈利不确定性：银行利润可能持续下滑，需通过多元化业务转型来改善收入结构。

评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：股价相对强于基准20%以上。
  • 增持：股价相对强于基准5%-20%。
  • 持有：股价波动在±5%之间。
  • 卖出：股价相对弱于基准5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数超越基准。
  • 中性：行业指数与基准基本持平。
  • 看淡：行业指数弱于基准。

研究团队简介

• 王小军：行业分析师，9年证券从业经验，负责金融行业研究及策略分析。
• 关竹：研究助理，中央财经大学金融硕士，山东大学金融学士，负责金融行业研究支持。