20160621-信达证券-宏观中期报告_需求端托底稳增长_供给侧期待再发力_17页_976kb

宏观中期报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年上半年中国经济的运行情况，重点探讨了需求端与供给侧的互动关系，指出在经济增速放缓的背景下，需求端的房地产和基建仍发挥着稳增长的作用，而供给侧改革虽取得初步成效，但仍面临诸多挑战。

主要观点

1. 经济形势回顾与展望

• 经济数据波动：1-2月经济数据不佳，但一季度GDP增速超预期，随后4月、5月数据未延续增长趋势，显示经济复苏乏力。
• 工业增速中枢下移：一季度工业增加值占GDP比重下降，工业增速持续低于GDP增速，显示第二产业增长乏力。
• 第三产业占比上升：第三产业增加值在GDP中的比重持续上升，成为经济增长的重要支撑。
• 房地产与基建双引擎：房地产和基建仍是上半年经济增长的两大引擎，其中房地产开发投资和新开工面积增速回升明显。

2. 房地产市场阶段性复苏

• 居民加杠杆推动房地产发展：居民户中长期贷款增长显著，成为房地产开发资金的主要来源。
• 信贷结构失衡：新增信贷多流向房地产和基建，其他行业融资环境恶化，导致企业投资意愿不足。
• 房地产投资增速回落：5月房地产开发投资增速小幅下滑，显示市场存在调整迹象。

3. 工业增速分化

• 煤炭行业产能下降：煤炭开采和洗选业增加值同比下降，显示去产能政策效果明显。
• 黑色金属行业表现较好：受大宗商品价格上涨影响，黑色金属冶炼及压延行业增加值增速保持在10%左右。
• 高新技术产业表现亮眼：电气机械及器材制造业同比增长8.7%，显示结构性调整带来的增长潜力。

4. CPI温和通胀，PPI降幅收窄

• CPI上涨动力减弱：上半年CPI上涨主要受食品价格影响，下半年随着极端天气消散，CPI或将回落至2%以下。
• PPI降幅收窄：PPI与PPIRM降幅有所收窄，但整体仍处下行通道，显示工业品价格压力持续。

5. 供给侧改革进展与挑战

• 去产能进程复杂：煤炭行业去产能效果显著，但钢铁行业受价格波动影响，复产与去产能反复。
• 库存变化不明显：尽管钢铁企业复产，但库存水平未明显上升，显示市场供需关系尚未完全理顺。
• 政策与市场双重作用：供给侧改革在政策调控与市场力量的共同作用下，将是一个长期、反复的过程。

关键信息

1. 经济数据表现

• 一季度GDP增速达6.7%，但4月、5月数据未延续增长。
• 工业增加值同比增长5.9%，增速较去年全年下降0.2个百分点。
• 房地产业增加值同比增长9.1%，成为经济增长的重要引擎。

2. 融资与投资情况

• 1-5月固定资产投资同比增长9.6%，创16年新低。
• 居民户中长期贷款增长34593亿元，占新增境内人民币贷款的56.5%。
• 企业中长期贷款增长乏力，导致投资意愿不足。

3. 价格走势与通胀预期

• CPI预计下半年将回落至2%以下，呈现温和通胀。
• 食品价格中鲜菜和猪肉对CPI影响较大，其价格波动将决定CPI走势。

4. 供给侧改革进展

• 煤炭行业去产能效果显著，原煤产量同比下降15.5%。
• 钢铁行业因价格波动出现复产，但库存未明显上升，显示市场调整尚未完成。
• 钢铁行业去产能目标设定为5年内压减1亿至1.5亿吨粗钢产能，但实际执行过程中存在反复。

结构性变化与未来展望

1. 结构性调整

• 高新技术产业增长迅速，显示经济结构优化趋势。
• 第三产业比重上升，但增速小幅下降，显示其增长动力不足。

2. 未来展望

• 需求端：房地产和基建仍将是下半年经济增长的主要动力。
• 供给侧：去产能进程复杂，需政策与市场双重推动。
• 通胀预期：CPI将维持温和上涨，PPI降幅收窄。
• 信贷结构：下半年信贷规模或将回归经济基本面，对房地产和基建的支持可能减弱。

附录：研究团队与联系方式

研究团队简介

• 吕立新：首席宏观分析师，经济学博士，信达证券研发中心研究总监，曾获多项优秀课题奖。
• 王晶晶：研究助理，负责宏观策略、固定收益、国际市场的研究支持。

机构销售联系人

• 华北：袁泉、张华、饶婷婷、何欢、巩婷婷
• 华东：文襄琳、王莉本
• 华南：刘晟、易耀华
• 国际：唐蕾

免责声明

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风险提示

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评级说明

投资建议比较标准

• 股票投资评级：买入（股价相对强于基准20%以上）、增持（5%~20%）、持有（±5%）、卖出（5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业指数超越基准）、中性（与基准基本持平）、看淡（弱于基准）。