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银行业半年度策略：硬币的两面

核心内容概述

本报告分析了2016年下半年中国银行业面临的挑战与机遇，指出银行股价格将受到盈利下滑与估值提升的双重影响，呈现小幅波动。报告从不良资产、资本压力、传统业务转型等方面探讨了压制银行股的因素，并从政策利好、业务创新、A股纳入MSCI等角度分析了推动银行股上涨的潜在动力。

主要观点

压制因素

1. 不良贷款规模及不良率持续攀升

   • 2009-2016年Q1不良贷款规模不断上升，不良率也在提高。
   • 商业银行逾期贷款规模增长迅速，尤其是国有银行。
   • 非正常贷款率约为不良贷款率的两倍，股份制银行非正常贷款率最高。

2. 拨备覆盖率下降

   • 银行为应对不良资产加大拨备计提，导致拨备覆盖率持续下降。
   • 国有银行拨备覆盖率下降最快，城商行部分有所回升。

3. 资本净额消耗增加

   • 不良资产爆发加剧了资本消耗，2015年仅有五家上市银行净资本增长。
   • 商业银行面临补充资本的压力，纷纷通过定增、发债等方式进行资本补充。

4. 传统业务模式面临挑战

   • 银行依赖息差收入，但净息差收窄、融资结构变化等导致传统业务模式难以持续。
   • 与海外银行相比，我国商业银行利息净收入占比仍高达70%以上。

关键信息

不良资产处置政策

• 不良资产证券化

  • 不良资产证券化是将不良资产信托给受托机构，通过资产支持证券形式发行，帮助银行出表不良资产。
  • 我国不良资产证券化起步较晚，仅在2008年有建元08项目成功发行，2016年5月中行和招行重启了不良资产证券化。
  • 2016年两单不良资产证券化项目入池资产质量较高，增信方式完善，风险较低。

• 债转股

  • 1999年曾实施债转股，通过设立资产管理公司将不良债务转为股权。
  • 2016年政府再次提出市场化债转股，旨在降低企业杠杆率。
  • 当前债转股强调市场化操作，与当年政策有明显区别。

投联贷试点

• 2016年4月，银监会、科技部和人民银行联合发布投贷联动试点政策，选择北京、上海、苏州等城市。
• 投联贷业务允许银行通过设立投资功能子公司介入科创企业早期融资，虽受商业银行法限制，但有政策支持。

A股纳入MSCI

• MSCI多次拒绝A股纳入，但A股在制度和流动性方面已取得进展，未来被纳入的可能性增加。
• 银行股作为蓝筹股，有望吸引外资流入，提升估值。

银行股投资逻辑

• 短期波动：盈利下滑与估值提升并存，银行股价格将小幅波动。
• 中长期前景：银行股面临传统业务转型压力，需寻找新的收入增长点。
• 投资建议：应关注不良率较低的稳健型银行及业务机会较多的成长型银行。

受益银行

1. 招商银行与中行：不良资产证券化重启后，这两家银行表现突出。
2. 建设银行：受益于投联贷试点政策，业务机会较多。

风险提示

1. 宏观经济加速下滑可能进一步影响银行资产质量。
2. 不良资产证券化、债转股等政策推进可能低于预期。
3. MSCI纳入A股可能因各种因素被推迟。

研究团队简介

• 王小军：行业分析师，9年证券从业经历，曾就职于天相投顾和中国民族证券，现为信达证券金融行业研究员。
• 关竹：研究助理，2015年毕业于中央财经大学金融专业，现为信达证券研究开发中心成员。

机构销售联系人

评级说明

• 股票投资评级

  • 买入：股价相对强于基准20%以上
  • 增持：股价相对强于基准5%~20%
  • 持有：股价相对基准波动在±5%之间
  • 卖出：股价相对弱于基准5%以下

• 行业投资评级

  • 看好：行业指数超越基准
  • 中性：行业指数与基准基本持平
  • 看淡：行业指数弱于基准