银行业：A股银行板块正经历戴维斯双击的美妙-20171127-天风证券-15页-1mb

A股银行板块总结

核心内容

A股银行板块正经历戴维斯双击效应，即盈利增长与估值提升同时发生，为投资者带来双重收益。2017年初以来，板块整体涨幅达 21%，净利润增速明显上行，表明银行股基本面开始改善，估值修复动力强劲。

主要观点

• 戴维斯双击效应：通过盈利增长与估值提升共同推动股价上涨，不仅是ROE的回报，更是估值提升带来的收益。
• 经济复苏与低估值共振：经济企稳复苏背景下，银行股迎来年末行情，低估值为板块提供安全边际。
• 大行与平安银行为主推标的：大行具有低成本负债优势，受益于利率上升；平安银行因零售转型逻辑明确，具备估值提升潜力。
• 全球估值对比：A股银行板块的PE估值显著低于全球平均水平，处于低估状态；PB估值处于主要国家中等水平。

关键信息

估值情况

• PB（If）：A股银行板块当前PB估值为 1.0倍，低于美国银行业 1.3倍，处于主要国家中等水平。
• PE（TTM）：当前PE估值为 7.4倍，仅为全球平均 14倍 的一半，显示板块估值偏低。
• 估值分化：大行估值上升，股份行和城商行估值走低，反映市场对负债端能力的重新评估。

业绩表现

• 净利润增速反转：2017年上市银行净利润增速结束6年下行，开始明显上行，业绩反转趋势明确。
• 不良率下降：大行不良贷款率已降至 2% 以下，显示资产质量改善。
• 息差回升：息差企稳回升，为银行股业绩提供支撑。

投资建议

• 主推大行：四大行因负债成本低、存款增长好，受益于利率上升，估值仍低，业绩确定性强。
• 主推平安银行：零售转型逻辑明确，Fintech实力突出，未来业绩弹性大，估值提升空间广阔。

重点标的推荐

风险提示

• 经济超预期下行：可能导致资产质量恶化，影响银行盈利。
• 监管政策变化：可能对银行股的估值和盈利产生影响。

行情阶段回顾

1. 周期行情带动（1月3日-2月21日）：银行股随周期股上涨。
2. 周期回调引发调整（2月22日-3月21日）：流动性偏紧和强监管导致银行股回调。
3. 强监管影响（3月22日-5月初）：监管政策导致部分银行股调整。
4. 弱市抱团及中报行情（5月初-7月底）：机构对银行股配置增加，市场对银行股关注度上升。
5. 震荡期（8月初-11月10日）：板块进入震荡期，业绩利好兑现。
6. 年末行情开启（11月13日-现在）：经济复苏与低估值共振，银行股迎来估值切换行情。

总结

A股银行板块正处于戴维斯双击的有利阶段，盈利改善与估值修复双轮驱动，为投资者提供良好回报机会。建议关注大行和平安银行，前者受益于低负债成本，后者受益于零售转型逻辑。当前估值仍处于全球较低水平，具备长期投资价值。