20180925-广发证券-汽车及汽车零部件行业_研发费用税前加计扣除比例提升_部分企业盈利微增_8页_1002kb

报告摘要

汽车及汽车零部件行业总结

核心内容

2018年9月21日，财政部、国家税务总局、科技部联合发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，旨在通过提高研发费用税前加计扣除比例，激励企业加大研发投入，推动科技创新。该政策规定，在2018年1月至2020年12月期间，企业研发费用若未形成无形资产，可按实际发生额的75%在税前加计扣除；若形成无形资产，则按无形资产成本的175%在税前摊销。其他政策口径和管理要求仍遵循此前相关规定。

主要观点

政策影响：研发费用加计扣除比例从50%提升至75%，对部分汽车及零部件企业盈利产生积极影响。
盈利增厚：根据2017年财务数据测算，汽车行业上市公司中有10家净利润增厚幅度超过3%。其中，长城汽车净利润增厚幅度最大，达到2.9%。
PE影响：对于PE（TTM）在20倍以下的公司，加计扣除比例提升对净利润的弹性在0%至3%之间，显示出政策对低估值企业有较大影响。
行业分析：政策对研发费用费用化率高的企业影响更显著，如华域汽车、上汽集团、长城汽车等，其研发支出费用化率普遍为100%或接近100%。

关键信息

研发费用加计扣除政策影响测算（2017年数据）

证券代码	证券简称	提高前加计扣除影响所得税金额（百万元）	提高后加计扣除影响所得税金额（百万元）	提高前净利润（百万元）	提高后净利润（百万元）	净利润增厚幅度	对应PE（TTM）
600166.SH	福田汽车	58.7	88.1	28.9	58.3	101.5%	-13.9
002708.SZ	光洋股份	3.5	5.3	12.1	13.8	14.6%	120.8
002906.SZ	华阳集团	33.9	50.8	279.4	296.3	6.1%	39.2
002715.SZ	登云股份	1.0	1.5	9.0	9.5	5.7%	109.7
002265.SZ	西仪股份	2.1	3.1	18.8	19.8	5.5%	315.9
002488.SZ	金固股份	4.5	6.8	54.2	56.4	4.2%	34.2
600699.SH	均胜电子	51.6	77.4	742.6	768.4	3.5%	38.2
002213.SZ	特尔佳	0.7	1.0	10.1	10.5	3.3%	203.4
000700.SZ	模塑科技	8.5	12.7	134.5	138.7	3.1%	44.7
002703.SZ	浙江世宝	1.7	2.5	26.7	27.6	3.1%	-269.6
000800.SZ	一汽轿车	18.8	28.2	317.9	327.3	3.0%	117.5
601633.SH	长城汽车	292.9	439.4	5043.4	5189.8	2.9%	11.6
002536.SZ	西泵股份	12.4	18.6	243.1	249.3	2.5%	11.6
603335.SH	迪生力	0.8	1.1	15.0	15.4	2.5%	-427.2
002594.SZ	比亚迪	246.5	369.7	4916.9	5040.2	2.5%	45.4
603089.SH	正裕工业	3.5	5.2	72.0	73.7	2.4%	36.9
603085.SH	天成自控	3.2	4.8	70.1	71.7	2.3%	43.1
600006.SH	东风汽车	3.9	5.9	-86.4	-84.5	2.3%	22.3
601777.SH	力帆股份	6.6	9.9	155.6	158.9	2.1%	35.3
603166.SH	福达股份	5.2	7.9	136.1	138.7	1.9%	29.4
000559.SZ	万向钱潮	33.8	50.6	923.5	940.4	1.8%	18.4
601311.SH	骆驼股份	18.6	27.9	521.1	530.4	1.8%	17.3
603286.SH	日盈电子	1.2	1.8	33.7	34.3	1.7%	48.0
603178.SH	圣龙股份	3.8	5.7	109.9	111.7	1.7%	24.8
603009.SH	北特科技	2.5	3.8	73.3	74.6	1.7%	30.6
603197.SH	保隆科技	7.4	11.1	224.7	228.4	1.6%	18.8
600686.SH	金龙汽车	29.3	44.0	905.3	919.9	1.6%	12.2
300680.SZ	隆盛科技	0.6	0.9	18.3	18.6	1.6%	142.6
601799.SH	中国重汽	11.1	16.6	1171.5	1177.1	0.5%	9.5
603306.SH	华懋科技	2.6	3.8	278.1	279.3	0.5%	16.9
603917.SH	合力科技	0.5	0.8	81.8	82.0	0.3%	27.7
600742.SH	一汽富维	3.7	5.6	580.8	582.7	0.3%	11.8
603586.SH	金麒麟	46.45	46.45	173.8	174.2	0.2%	26.5
600327.SH	大东方	10.67	10.67	270.9	271.0	0.0%	11.5

研发支出及费用化比重（2017年数据）

证券代码	证券简称	2017年研发支出（百万元）	研发支出费用化部分（百万元）	费用化率
600166.SH	福田汽车	2,387.74	864.81	36.2%
002708.SZ	光洋股份	54.61	54.61	100.0%
002906.SZ	华阳集团	295.83	295.83	100.0%
002715.SZ	登云股份	12.32	10.11	82.1%
002265.SZ	西仪股份	37.68	29.59	78.6%
002488.SZ	金固股份	111.56	62.74	56.2%
600699.SH	均胜电子	1,980.14	1,032.73	52.2%
002213.SZ	特尔佳	8.86	8.86	100.0%
000700.SZ	模塑科技	167.02	167.02	100.0%
002703.SZ	浙江世宝	47.67	47.67	100.0%
000800.SZ	一汽轿车	397.59	397.59	100.0%
601633.SH	长城汽车	3,364.57	3,364.57	100.0%
002536.SZ	西泵股份	169.56	169.56	100.0%
603335.SH	迪生力	10.58	10.58	100.0%
002594.SZ	比亚迪	6,266.32	3,739.49	59.7%
603089.SH	正裕工业	38.20	38.20	100.0%
603085.SH	天成自控	42.94	42.94	100.0%
600006.SH	东风汽车	611.15	611.15	100.0%
601777.SH	力帆股份	759.09	161.01	21.2%
603166.SH	福达股份	70.24	70.24	100.0%
000559.SZ	万向钱潮	487.01	487.01	100.0%
601311.SH	骆驼股份	349.07	349.07	100.0%
603286.SH	日盈电子	17.13	17.13	100.0%
603178.SH	圣龙股份	101.01	97.31	96.3%
603009.SH	北特科技	33.50	33.50	100.0%
603197.SH	保隆科技	146.19	146.19	100.0%
600686.SH	金龙汽车	624.94	624.94	100.0%
300680.SZ	隆盛科技	12.44	12.44	100.0%
600741.SH	华域汽车	2,533.66	2,533.66	100.0%
002625.SZ	光启技术	25.59	25.59	100.0%
601799.SH	星宇股份	179.31	179.31	100.0%
300643.SZ	万通智控	9.97	9.97	100.0%
601689.SH	拓普集团	226.64	226.64	100.0%
603596.SH	伯特利	81.76	81.76	100.0%
603358.SH	华达科技	138.91	136.87	98.5%
002553.SZ	南方轴承	19.24	19.24	100.0%
603179.SH	新泉股份	115.31	115.31	100.0%
002448.SZ	中原内配	73.68	73.68	100.0%
002048.SZ	宁波华翔	381.73	381.73	100.0%
002454.SZ	松芝股份	200.16	200.16	100.0%
603701.SH	德宏股份	17.54	17.54	100.0%
603788.SH	宁波高发	48.27	48.27	100.0%
000980.SZ	众泰汽车	587.71	344.00	58.5%
000957.SZ	中通客车	291.45	291.45	100.0%
300580.SZ	贝斯特	26.98	26.98	100.0%
002611.SZ	东方精工	113.61	107.05	94.2%
600933.SH	爱柯迪	57.76	57.76	100.0%
603997.SH	继峰股份	54.40	54.40	100.0%
000887.SZ	中鼎股份	455.88	455.88	100.0%
002592.SZ	八菱科技	22.47	22.47	100.0%
603023.SH	威帝股份	16.73	16.73	100.0%
300695.SZ	兆丰股份	30.67	30.67	100.0%
002239.SZ	奥特佳	196.39	105.09	53.5%
603040.SH	新坐标	16.24	16.24	100.0%
603305.SH	旭升股份	29.36	29.36	100.0%
000951.SZ	中国重汽	199.00	199.00	100.0%
603306.SH	华懋科技	34.74	34.74	100.0%
603917.SH	合力科技	16.55	16.55	100.0%
600742.SH	一汽富维	82.02	82.02	100.0%
600104.SH	上汽集团	11,062.04	11,062.04	100.0%
000030.SZ	富奥股份	162.61	162.61	100.0%
603586.SH	金麒麟	46.45	46.45	100.0%
600327.SH	大东方	10.67	0.00	0.0%

投资建议

乘用车板块：推荐业绩稳定增长、低估值高股息率的蓝筹股，如华域汽车和上汽集团。
重卡板块：推荐具有国际竞争力、销量稳定性高、盈利韧性强的龙头公司，如中国重汽和潍柴动力。
其他推荐：关注低估值高壁垒、业绩稳健、分红率可能提升的公司，如威孚高科A股、B股。

风险提示

宏观经济增速不及预期：可能影响企业整体盈利能力。
行业景气度下降：可能削弱政策带来的积极效应。
政策推进力度不及预期：可能影响研发费用加计扣除政策的实际效果。

行业评级

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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