宏观与金融期货月报：经济下行风险增加，期指下跌期债震荡-20220331-国元期货-33页_1mb

宏观与金融期货月报总结

核心内容概述

本报告分析了2022年3月我国宏观经济与金融期货市场表现，指出经济下行风险增加，期指下跌，期债震荡。报告从经济数据、金融数据、股指期货和国债期货四个维度展开，结合政策影响与市场情绪，对后市走势进行了研判。

主要观点与关键信息

一、经济下行风险增加

1. PMI跌入收缩区间

   • 3月制造业和非制造业PMI均低于荣枯线，经济景气度弱于季节性。
   • 制造业新订单指数降幅较大，显示需求预期走弱。
   • 企业PMI分类指数全部处于收缩区间，尤其是中型企业PMI跌入收缩区间，受到疫情和经济下行的双重压力。
   • 3月疫情形势严峻，对3、4月份经济构成重大影响。

2. 工业生产继续回升

   • 工业增加值增速自去年9月以来连续上行，1-2月同比增长7.5%。
   • 上游行业（如采矿业、制造业）表现强劲，但下游行业（如水泥、粗钢）增长乏力。
   • 3月之后进入传统生产旺季，但增速提升空间有限。

3. 需求端好于预期

   • 固定资产投资增速大幅回升，1-2月同比增长12.2%，其中制造业投资增长20.9%。
   • 基建投资提速，成为稳增长的重要支撑。
   • 房地产投资增速回升但处于低位，销售仍偏弱，对经济形成拖累。

4. 价格指标PPI环比回升

   • CPI处于低位，PPI高位回落，CPI-PPI剪刀差收窄。
   • 上游价格反弹强于中下游，若需求不足，价格回落压力较大。
   • 2月PPI同比上涨8.8%，环比增长0.5%，预计上半年PPI将继续回落。

5. 2月金融数据偏弱

   • M2、社融、贷款余额增速均有所下降，融资需求偏弱。
   • 金融数据走弱反映经济下行压力和居民、企业融资意愿不足。
   • 货币政策继续宽松，但不会出现大水漫灌。

6. 宏观经济展望

   • 2022年经济底部企稳，但二季度面临疫情和外部风险双重压力。
   • 基建投资或成为托底经济的重要力量，消费有望快速反弹。
   • 价格指标走势逆转需时间，CPI和PPI短期仍处低位。

二、股指期货震荡反弹

1. 3月期指行情回顾

   • 期指全线下跌，沪深300、上证50、中证500分别下跌7.84%、5.91%、7.71%。
   • 3月16日政策利好提振市场，但基本面尚未改善，二次探底概率仍存。
   • 3月行业表现分化，煤炭、房地产、农林牧渔等少数板块上涨。

2. 两融余额下降

   • 融资余额小幅下降，融券余额也出现小幅下降。
   • 市场调整后部分股票估值趋于合理，两融趋于稳定。

3. 标的指数估值下降

   • 沪深300、上证50估值处于历史高位，中证500估值处于历史低位。
   • 低PE不等于低风险，市场偏好防御策略。

4. 企业利润承压

   • 1-2月工业企业利润同比增长5%，但增速放缓，部分下游行业利润负增长。
   • 上游行业利润增长显著，但下游企业成本压力较大。
   • 二季度企业利润增速有望逐步下降，回归正常水平。

5. 基差收敛波动降低

   • 3月期指一度深度贴水，但市场反弹后基差波动略有下降。
   • 月末贴水回归，市场悲观预期有所修复。

6. 期指后市行情研判

   • 市场或进入底部震荡，政策底支撑较强，但经济底仍需时间确认。
   • 建议以底部震荡思路谨慎操作，关注政策面与市场情绪变化。

三、国债期货震荡整理

1. 3月期债行情回顾

   • 期债整体区间震荡，短债小跌、长债小涨。
   • 3月政策性银行债发行减少，利率债供应上升，金融体系资金宽松。

2. 现货市场平稳波动

   • 国债收益率曲线小幅上移，长端稳定，短端波动。
   • 10年期国债收益率在2.77%-2.85%之间，5年期在2.52%-2.61%之间，2年期在2.26%-2.35%之间。
   • 利差变化：5-2年利差平稳，10-5年利差收窄。

3. 资金面整体平稳

   • 3月资金面平稳，月末跨季资金利率走高符合预期。
   • 央行公开市场操作中性，7天Shibor利率在2.01%-2.25%之间，R007利率在2.05%-3.13%之间。
   • 货币政策保持稳健中性，市场预期4月资金面将继续平稳。

4. 期债后市行情展望

   • 期债面临宽信用压力和经济下行风险支撑，4-5月以震荡为主。
   • 央行货币政策动向将成为期债方向性指引，需密切关注。

风险提示

• 国内疫情反复，防疫政策调整。
• 经济增长滑出合理区间，企业盈利大幅下降。
• 突发新涨价因素，价格指标大幅走高。
• 乌克兰局势恶化，对全球经济带来不确定性。

结论

• 经济层面：1-2月经济数据实现“开门红”，但3月受疫情和外部冲击影响，经济下行压力加大。
• 期指层面：3月下跌为主，后市二次探底概率仍存，进入底部震荡。
• 期债层面：3月震荡整理，4-5月或继续区间震荡，关注货币政策动向。
• 市场建议：保持谨慎，关注政策与经济数据变化，把握震荡行情中的机会。

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