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存单缩量影响几何？——2018年利率债市场周报总结

核心内容

本报告分析了2018年1月7日同业存单市场变化及其对利率债市场的影响，重点探讨了监管政策对存单发行额度的影响，以及其对市场供需和利率走势的潜在作用。同时，报告回顾了近期的市场与经济表现，包括资金利率、债券收益率、实体行业数据、通胀情况、国债期货、利率互换、外汇走势、大宗商品和海外债市的变化。

主要观点

1. 同业存单监管政策的影响

• 央行重新设定2018年同业存单年度备案额度测算公式，强调对同业存单发行额度的限制，以确保同业负债不超过总负债的1/3。
• 此前的监管政策已对银行同业负债占比进行了约束，因此本次新规对市场总量影响温和，但结构上带来一定压力。
• 同业存单的发行量受到限制，但大部分银行的2018年备案额度并未较2017年末的存单余额下降，说明新规主要从增量角度控制存单发行。

2. 存单供需双弱格局

• 由于监管趋严，存单的供给受到限制，同时非银体系（如货币基金）的配置需求也明显下降。
• 存单利率中枢在2017年末突破高点，且未能回落，显示供需双弱局面的延续。
• 预计2018年监管力度不减，存单利率高企的格局将延续。

3. 资金面与债券市场表现

• 资金面持续宽松，但监管担忧推升债券收益率，10年期国债收益率上行4BP至3.92%，10年期国开债收益率上行10BP至4.92%。
• 同期1年与10年国债利差扩大29BP至38BP，1年与10年国开债利差扩大57BP至71BP。

4. 实体经济数据

• 房地产市场：30大中城市商品房成交面积同比下跌15.5%，显示房地产销售疲软。
• 工业：南华工业品指数同比上涨13.66%，显示工业品价格总体上涨。
• 用电：六大发电集团日均耗煤同比下降1.65%，显示电力需求下降。
• 水泥：全国普通42.5级散装水泥均价环比上涨0.36%。
• 钢铁：重点企业粗钢日均产量同比增长3.9%，但螺纹钢价格下跌152元/吨，热轧板卷价格上涨20元/吨。

5. 通胀与价格变化

• 农产品批发价格200指数环比上涨0.92%，但22省市猪肉平均价环比下跌1.0%。
• 统计局50城市食品环比上升0.3%，显示食品价格略有上涨。

6. 国债期货与利率互换

• 国债期货价格大幅下跌，显示市场对利率上行的预期。
• 利率互换中，长短端利率普遍下行，显示市场对利率下行的预期。

7. 外汇与大宗商品

• 人民币对美元持续升值，美元指数下降。
• 原油价格持续上行，铜、铝、铁矿石、大豆、天然橡胶等大宗商品价格波动，部分上涨。

关键信息

• 同业存单监管政策：新规对存单发行额度进行了更严格的限制，尤其对股份行等同业负债占比高的银行影响较大。
• 存单市场影响：存单供给减少，但需求也受抑制，形成“供需双弱”局面，存单利率难以下行。
• 债券市场表现：受监管影响，债券收益率上行，10年期国债和国开债收益率分别上行4BP和10BP。
• 资金利率：银行间资金利率大幅回落，显示资金面宽松。
• 实体数据：房地产销售疲软，工业品价格总体上涨，但电力需求下降，水泥价格微涨。
• 通胀观察：食品价格小幅上涨，但部分农产品价格下跌。
• 外汇走势：人民币对美元升值，美元指数下跌。
• 大宗商品：原油价格持续上涨，其他大宗商品价格波动，部分上涨。
• 海外债市：美债收益率小幅震荡上行，欧洲和日本国债收益率也有不同程度的上升。

风险提示

• 货币政策操作存在超预期风险，可能对市场产生重大影响。

总结

本次同业存单监管政策的调整，通过严格的备案额度测算，对存单市场总量影响温和，但结构上带来一定压力。由于监管持续，存单市场面临“供需双弱”格局，存单利率难以下行。同时，债券市场因监管担忧而收益率上行，资金面宽松但价格回落。实体经济数据方面，房地产销售疲软，工业品价格总体上涨，但电力需求下降。外汇方面，人民币对美元持续升值，大宗商品价格波动，原油价格持续上行。整体来看，市场在监管背景下呈现波动，利率债市场需关注政策变化及市场情绪。