20260330-西南证券-债券市场跟踪周报_存单监管或迎重塑_债市做多窗口渐启_19页_2mb

存单监管或迎重塑，债市做多窗口渐启

核心内容

1. 同业存单监管调整预期升温
   同业存单额度备案方式或将调整，可能与二级资本债、永续债等金融债统筹管理。2026年以前，存单发行实行年度额度备案制度，但2026年以来多数银行尚未发布年度计划，市场对监管调整的预期增强。

2. 市场影响与策略建议
   若监管方案落地，银行负债端将出现“总量管理、结构替代”的调整趋势，可能减少存单供给，增加长债发行。短期来看，部分银行可能阶段性提升存单发行，但整体供给收缩趋势难以扭转。债市或迎来阶段性“做多窗口”，建议适度提升进攻性，维持组合久期在3-5年，增加对长债及超长债的交易头寸。

3. 具体券种推荐
   3-5年品种推荐250003与260003；可关注250016、250022及260005的换券机会。考虑到流动性与估值因素，250016与250022具备更好的阶段性交易机会。

主要观点

• 存单供给收缩：若存单额度管理方式调整，银行可能减少存单发行，转向发行更长期限的普通金融债及资本工具，导致存单供给阶段性收缩。
• 流动性宽松：央行持续呵护流动性，银行体系资金面总体充裕，跨季因素消退后，债市或迎来阶段性“做多窗口”。
• 做多策略建议：在维持组合久期3-5年的基础上，适当增加长债及超长债的交易头寸，关注特定券种的换券机会。

关键信息

• MLF操作：3月24日央行开展5000亿元MLF操作，期限为1年期，实现净投放500亿元，已连续13个月净投放。
• 资金利率走势：上周R007上行至1.5%以上，R001、DR001、DR007分别变化-0.90BP、-0.28BP和1.89BP。
• 同业存单发行与利率变化：上周存单发行规模为7720.20亿元，到期规模为6982.00亿元，净融资738.20亿元。各机构3月期和1年期存单发行利率均有所下降。
• 国债与地方债发行：2026年3月国债发行节奏小幅落后于地方债，但发行规模均高于同期平均水平。长期国债和地方债发行以10年及以上为主，占比达93.44%。
• 机构行为：大行减持5年以内政金债，买入5-10年国债和10年以上国债；中小行转向买入短债；保险增持长期限地方债；券商和基金偏好7-10年国债。
• 高频数据：螺纹钢期货结算价环比下跌0.58%，阴极铜期货结算价上涨1.22%，水泥价格指数上涨0.91%，布伦特原油和WTI原油价格均下跌。

后市展望

• 交易主线回归国内流动性：随着地缘冲突推动的通胀交易降温，债市交易主线将回归国内流动性边际变化。
• 做多窗口开启：在央行持续呵护流动性、资金面总体充裕的背景下，债市或迎来阶段性“做多窗口”。
• 关注扰动因素：4月税期及超长期特别国债发行节奏可能成为新的扰动因素。

风险提示

• 数据统计误差
• 宏观经济运行超预期
• 政策效果不确定性
• 历史数据不代表未来表现

分析师信息

• 分析师：杨杰峰、叶昱宏
• 执业证号：S1250523060001、S1250525070010
• 联系方式：
  • 杨杰峰：电话18190773632，邮箱yangjf@swsc.com.cn
  • 叶昱宏：电话18223492691，邮箱yeyuh@swsc.com.cn

相关研究

1. 流动性阶段受扰，货币政策或为破局关键
2. 防御策略下短久期产品为资金首选
3. 同业自律“补丁”落地，曲线走陡格局延续
4. 短久期品种占优，深度贴水产品或存套利机会
5. 宽松预期短期落空，市场先扬后抑
6. 债市回调压力显现，市场或呈现震荡格局
7. 两会在即，布局超长债与转债ETF弹性机会
8. 10年国债突破阻力位，交易机构呈现分化

机构销售团队联系方式

• 上海

  • 崔露文：15642960315，clw@swsc.com.cn
  • 李煜：18801732511，yfliyu@swsc.com.cn
  • 汪艺：13127920536，wyyf@swsc.com.cn
  • 戴剑箫：13524484975，daijx@swsc.com.cn
  • 张方毅：15821376156，zfyi@swsc.com.cn
  • 李嘉隆：15800507223，ljlong@swsc.com.cn
  • 叶佳缘：15800609605，yejy@swsc.com.cn
  • 欧若诗：18223769969，ors@swsc.com.cn
  • 贾文婷：13621609568，jiawent@swsc.com.cn
  • 张嘉诚：18656199319，zhangjc@swsc.com.cn
  • 毛玮琳：18721786793，mwl@swsc.com.cn

• 北京

  • 李杨：18601139362，yfly@swsc.com.cn
  • 张岚：18601241803，zhanglan@swsc.com.cn
  • 姚航：15652026677，yhang@swsc.com.cn
  • 杨薇：15652285702，yangwei@swsc.com.cn
  • 王宇飞：18500981866，wangyuf@swsc.com.cn
  • 王一菲：18040060359，wyf@swsc.com.cn
  • 马冰竹：13126590325，mbz@swsc.com.cn
  • 刘艳：18456565475，liuyanyj@swsc.com.cn
  • 高欣：13923418464，gaoxin@swsc.com.cn
  • 龚之涵：15808001926，gongzh@swsc.com.cn

• 广深

  • 唐茜露：18680348593，txl@swsc.com.cn
  • 文柳茜：13750028702，wlq@swsc.com.cn
  • 林哲睿：15602268757，Izr@swsc.com.cn
  • 黄诗洁：18817316880，hsj@swsc.com.cn