20220225-西牛证券-映客-03700.HK-集团价值未完全被反映_5页_264kb
报告摘要
映客（03700.HK）詳細總結
核心內容
映客（03700.HK）是一家以社交直播和遊戲應用為主的科技公司，其核心產品包括「映客」、「槓目」及「對緣」，這些應用程式共同貢獻了集團約一半的收入。公司於2021年上半財年實現總收入約40.3億元人民幣，其中97.2%來自應用程式內的增值服務。報告指出，映客的財務狀況和業務價值尚未被市場充分反映，主要由於信息披露不透明和財政資源使用策略的問題。
主要觀點
1. 當前業務表現與增長動力
- 現有業務可持續性：核心應用程式產品表現平穩，收入主要來自增值服務。
- 新產品為增長主導：產品生命週期約為一年的新研發產品是主要的增長動力。
- 產品策略：集團持續在「社交+」方向進行產品創新，每年推出約40至50款遊戲及直播應用程式。
2. 財務資源與資產結構
- 現金及存款：截至2021年6月底，映客持有約10.9億元人民幣現金及4億元定期存款，財務資源充足。
- 投資資產：公司擁有約1.5億元人民幣投資物業、10.9億元金融資產及5.5億元人民幣股權投資，但大部分被歸類為第二級及第三級金融資產。
- 資產負債結構：總資產在2020年達到46.7億元人民幣，流動比率和速動比率均保持較高水準，顯示財務流動性良好。
3. 股價與財務表現的差距
- 股價未反映價值：報告認為映客的股價未能充分體現其財政資源和業務價值，主要原因是信息披露不足。
- 零股息政策：公司未向股東派發股息，財務資源主要用於非業務相關的投資，導致小股東無法分享集團成果。
- 財務透明度問題：財務報表未能充分展示集團的財務狀況和資產配置，影響投資者對公司價值的評估。
關鍵財務數據總覽
| 指標 | 2018 (A) | 2019 (A) | 2020 (A) |
|---|---|---|---|
| 總收入（人民幣，百萬） | 3,860.6 | 3,268.6 | 4,949.4 |
| 毛利（人民幣，百萬） | 1,305.4 | 889.5 | 1,197.1 |
| 毛利率 | 33.8% | 27.2% | 24.2% |
| 稅前利潤（人民幣，百萬） | 1,173.8 | 60.7 | 213.4 |
| 稅項（人民幣，百萬） | (72.8) | (7.9) | (10.2) |
| 淨利潤（人民幣，百萬） | 1,100.9 | 52.8 | 203.2 |
| 淨利潤率 | 28.5% | 1.6% | 4.1% |
| 經調整EBITDA利潤率 | 16.8% | 0.3% | 4.6% |
| 股本回報率 | 63.4% | 1.5% | 5.8% |
| 資產回報率 | 52.2% | 1.2% | 4.5% |
| 流動比率 | 428.4% | 299.4% | 335.6% |
| 速動比率 | 428.2% | 299.2% | 334.4% |
| 現金及現金等物（人民幣，百萬） | 849.6 | 603.9 | 1,360.3 |
| 總資產（人民幣，百萬） | 4,214.8 | 4,461.8 | 4,669.6 |
| 總負債（人民幣，百萬） | 742.0 | 1,000.1 | 1,126.1 |
| 總權益（人民幣，百萬） | 3,472.9 | 3,461.7 | 3,543.6 |
股價表現與同業比較
| 公司 | 市值（港元，百萬） | 市盈率（%） | 預測市盈率（%） | 市帳率（%） | 市銷率（%） | 收入（港元，百萬） | 毛利率（%） | 股本回報率（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 映客 | 3,993.8 | 12.0 | 9.5 | 0.8 | 0.4 | 4,949.4 | 24.2 | 6.9 |
| 快手 | 368,220.3 | - | - | 4.8 | 2.0 | 58,776.1 | 40.5 | - |
| 天鴿互動 | 1,128.4 | 6.0 | - | 0.3 | 3.9 | 329.6 | 91.8 | 7.2 |
| 赤子城科技 | 5,086.5 | 47.1 | 21.0 | 5.9 | 1.7 | 1,181.6 | 63.7 | 11.8 |
| 藍城兄弟 | 58.8 | 3.0 | - | 0.2 | 0.1 | 1,031.3 | 30.2 | 4.0 |
| 摗文集團 | 2,352.4 | 6.8 | 7.3 | 0.8 | 0.9 | 15,024.2 | 46.9 | 13.6 |
| 欢聚娱乐 | 3,543.2 | - | 29.5 | 0.6 | 1.4 | 1,919.6 | 28.1 | (0.7) |
| 平均值 | 63,398.3 | 15.8 | 19.2 | 2.1 | 1.6 | 13,043.7 | 50.2 | 7.2 |
投資建議與評級
- 評級：未評級
- 目標價：HK$ -
- 現價：HK$1.99
- 52週波幅：HK$1.21 - HK$2.99
- 評級標準：
- 強烈買入：預期未來12個月絕對增長超過50%
- 買入：預期未來12個月絕對增長超過10%
- 持有：預期未來12個月絕對回報在-10%至+10%
- 沽售：預期未來12個月絕對下降超過10%
- 強烈沽售：預期未來12個月絕對下降超過50%
結論
映客的業務模式以社交直播和遊戲應用為主，其核心產品持續為集團帶來收入。然而，財務表現與股價之間存在差距，主要源於信息披露不充分及財政資源的非業務用途。報告認為，若能提高透明度並有效利用現金資源，映客的價值有望得到重新評估。目前，映客的財務狀況良好，但投資者需謹慎評估其財務策略與業務發展的長期潛力。
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